2022年開年，面臨著4次加息疊加三季度量化緊縮（QT）的預(yù)期，長牛11年不倒的美股似乎開始動(dòng)搖了。標(biāo)普500指數(shù)自高位下跌8%，納斯達(dá)克100指數(shù)正式進(jìn)入修正區(qū)間，目前已自歷史高點(diǎn)下跌10%。

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過去十年的低通脹和更加耐心的美聯(lián)儲(chǔ)成了市場“逢跌買入”的底氣，但這一策略開始受到質(zhì)疑，因?yàn)檫@一次美聯(lián)儲(chǔ)正受到高通脹的“挾持”，而失業(yè)率又已跌至低位，可謂想要鴿派也找不到正當(dāng)理由。價(jià)值投資掌門人之一杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）稱“美股泡沫正在破滅”，美股主要股指將腰斬。他曾完美地預(yù)測過2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的次貸危機(jī)。高估值、盈利不確定的成長股最容易在當(dāng)前的環(huán)境下遭遇暴擊，一直倡導(dǎo)價(jià)值成長投資的“木頭姐”的基金從高點(diǎn)回撤了一大半，她旗下的新興互聯(lián)網(wǎng)基金管理規(guī)模更是下降了超70%。

多位華爾街大行交易主管、交易員對(duì)記者表示，在高通脹、低失業(yè)率的背景下，預(yù)計(jì)這次緊縮會(huì)非常快。資深美股交易員、清溪資產(chǎn)合伙人司徒捷告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“科技股已經(jīng)正式破位，納斯達(dá)克指數(shù)怎么樣也要去碰一下200周均線。目前令人擔(dān)心的是對(duì)沖基金杠桿都普遍很高，市場下挫導(dǎo)致的解杠桿可能進(jìn)一步?jīng)_擊市場。”

盡管目前很少有人會(huì)做出“美股腰斬”的大膽判斷，但回調(diào)大概率仍將在一季度持續(xù)。交銀國際研究部主管洪灝則認(rèn)為，除了加息、美債收益率飆升等原因，美股盈利周期見頂并開始回落，這是股指必然承壓的根本理由，“這個(gè)盈利周期，也是在2018年9月預(yù)測當(dāng)時(shí)納指見頂?shù)囊蜃印！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)將快速緊縮

“一看到美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月會(huì)議紀(jì)要提到了‘縮表’，我馬上就砍掉了部分美股倉位，在7%的通脹下，估計(jì)這次緊縮會(huì)比上次快很多，6~7月可能就會(huì)開始量化緊縮（QT）。”紐約某投行資深主管馮磊（Mitch）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

據(jù)記者了解，目前華爾街主流投行已經(jīng)將2022年的加息預(yù)期調(diào)至4次，包括高盛、摩根士丹利。最為鷹派的高盛已將縮表預(yù)期從12月提前至7月。“我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的年底基本目標(biāo)為4400點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率18倍（目前約21倍），而市場的普遍預(yù)測中值高達(dá)約4800~4900點(diǎn)。”摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示。此前的樂觀態(tài)度也意味著目前情緒突變后市場可能遭遇的回調(diào)壓力之大。

截至上周五收盤，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)4397.93點(diǎn)，而前一周收盤則是4662.85點(diǎn)，再早前標(biāo)普500更是一度觸及4818.62點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。顯然，隨著鮑威爾“大變臉”，對(duì)美股無比樂觀的交易員已改變立場，并開始備戰(zhàn)極為動(dòng)蕩的2022年。

“而且QT也不會(huì)等到加息結(jié)束后才啟動(dòng)，預(yù)計(jì)6月后就會(huì)開始緊縮，‘加息+縮表’的組合對(duì)市場的沖擊將是巨大的。”馮磊稱，“現(xiàn)在勞動(dòng)力市場非常景氣，人手緊缺而導(dǎo)致薪資攀升，同時(shí)供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致通脹居高難下。在這兩大挑戰(zhàn)下，美聯(lián)儲(chǔ)加息過程將會(huì)非常快。”

2021年，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2023年才會(huì)啟動(dòng)加息，美聯(lián)儲(chǔ)自身也這么認(rèn)為，如今，緊縮預(yù)期已發(fā)生巨變。隨著失業(yè)率來到4%以下（3.9%），薪資增速不斷攀升，美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)已從穩(wěn)就業(yè)轉(zhuǎn)到了抗通脹上。1月12日公布CPI同比上漲7%，這是美國1982年以來最大的年度漲幅。因此，QE時(shí)代已經(jīng)過去，QT時(shí)代快來了。

從去年11月開始，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper，即削減每月購債規(guī)模，從1200億美元降至900億美元；12月開始，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper翻倍。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)在1月前兩周的QE量約325億美元，差不多就是以月均600億美元的速度縮減購債量，按照這種速度，確實(shí)可以在3月底結(jié)束QE。

美股技術(shù)性破位

加息往往不會(huì)過度影響美股走勢(shì)，但QT的沖擊歷來是巨大的。

“上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時(shí)間，這次最多間隔4~6個(gè)月，緊縮速度和力度都可能是前所未有的。”馮磊表示。

他稱，2017年10月啟動(dòng)縮表后，2018年前三個(gè)季度美債利率上行，美股同樣走高，這主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)盈利基本面在2017年底通過的特朗普稅改推動(dòng)下持續(xù)上行，抵御了貨幣收緊的壓力，但2018年四季度，增長見頂、市場大跌，年內(nèi)最大回撤近15%。“若取平均值，預(yù)計(jì)2022年美股可能出現(xiàn)10%左右的回撤，也不排除20%的可能。同時(shí)發(fā)生且利率是0、資產(chǎn)負(fù)債表從8.75萬億美元的高位開始縮小，這都是前所未見的。”

伴隨著QT預(yù)期，對(duì)利率、流動(dòng)性變化最為敏感的納斯達(dá)克100指數(shù)正式進(jìn)入修正區(qū)間，目前已自歷史高點(diǎn)下跌10%。現(xiàn)在的問題是，空頭能否帶動(dòng)納指下破15000。司徒捷對(duì)記者表示，納斯達(dá)克100指數(shù)自疫情暴發(fā)以來首度有效下破100日均線，后續(xù)很有可能要去觸碰一下200日均線。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒告訴記者：“納指上周收盤價(jià)位下方還有200日均線和15000關(guān)口水平，股指不會(huì)即刻推低的概率也因此升溫，而且美債實(shí)際收益率漲勢(shì)（推低科技股的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)）近日暫歇。此外，盡管納指上周五推低，其波動(dòng)率（VIX）反而在小幅下行。”

韋勒表示，這個(gè)科技股密集型股指過去10年平均年回報(bào)率為22.5%，涵蓋范圍更廣的標(biāo)普500指數(shù)的平均年回報(bào)率僅14.7%。納斯達(dá)克100指數(shù)多頭對(duì)這樣大步向前的行情也許慢慢習(xí)以為常、喪失了警惕，看到2022年初7%的暴跌才會(huì)大驚失色。

無論如何，交易員普遍認(rèn)為，納指的前景將在兩周后變得清晰。如果投資者對(duì)上述巨頭的財(cái)報(bào)做出積極回應(yīng)，幫助納指守住落在15000區(qū)域的200日均線，則可能鞏固其長期上漲趨勢(shì)。但若業(yè)績或指引顯露頹勢(shì)，再得到下破15000的佐證，股指今年的開局可能成為十多年里最低迷的一次。

新興市場能否反超？

在過去三個(gè)加息周期中的兩個(gè)周期中，MSCI新興市場指數(shù)的表現(xiàn)都好于標(biāo)普500指數(shù)。今年以來，美股表現(xiàn)落后于MSCI新興市場指數(shù)8%。這次新興市場表現(xiàn)能否優(yōu)于美股？

渣打全球首席策略師羅伯遜告訴記者，資金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，投資者一直在尋求利用新興市場估值大幅折讓的機(jī)會(huì)，到2021年底，新興市場的估值較標(biāo)普500折讓了45%。而相比起不斷回撤的美股，新興市場股票目前已連續(xù)5周獲得資金流入，其中ETF產(chǎn)品占了大部分資金流入，資金進(jìn)一步向中國傾斜。

“我們不想夸大對(duì)美股的悲觀情緒——畢竟，標(biāo)普500和納指從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的修正幅度分別為8%和12%，而VIX波動(dòng)率指數(shù)只攀升到25.5%，這些走勢(shì)并不意味著美股將出現(xiàn)全面熊市，而且美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期仍在持續(xù)。”但羅伯遜也表示，一些早期證據(jù)表明，變化正在逐步發(fā)生。例如，以科技股為主的非必需消費(fèi)品板塊的表現(xiàn)落后于必需品板塊約8%，與標(biāo)普500和MSCI新興市場指數(shù)之間的表現(xiàn)差距類似。IT板塊落后于能源板塊的幅度高達(dá)25%。從全球來看，巴西和港股今年迄今上漲了4%~5%，而標(biāo)普500指數(shù)則下跌了6%。這種輪動(dòng)若持續(xù)，可能美元將繼續(xù)表現(xiàn)不佳。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，盡管A股持續(xù)回調(diào)，但上周北向資金凈流入291.97億元，似乎外資顯示出逆勢(shì)抄底的跡象。根據(jù)記者對(duì)多家國際大型資管機(jī)構(gòu)的采訪，相對(duì)于美股更低的估值是外資對(duì)A股更為樂觀的理由，其樂觀程度遠(yuǎn)超更關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力的境內(nèi)投資者。各界預(yù)計(jì)，隨著政策支持不斷傳導(dǎo)，二季度后，A股市場有望企穩(wěn)。

上投摩根副總經(jīng)理兼投資副總監(jiān)孫芳對(duì)記者表示，從流動(dòng)性來看，2022年的政策環(huán)境會(huì)更為友好。首先是在持續(xù)成長的板塊中尋找基本面優(yōu)質(zhì)的機(jī)會(huì)，選擇投資標(biāo)的最終落實(shí)到的還是企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利情況。哪些板塊的成長性更高，其表現(xiàn)就更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

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