再升轉(zhuǎn)債之后，又有一只轉(zhuǎn)債凈價(jià)沖擊400元。3月18日上午10點(diǎn)37分，晶瑞轉(zhuǎn)債沖上406元/張，刷新上市以來高點(diǎn)。

巴菲特曾說，在市場(chǎng)恐慌時(shí)要保持冷靜，而在他人瘋狂時(shí)自己反而恐慌。然而對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資者們來說，顯然沒有絲毫恐慌。

可轉(zhuǎn)債的瘋狂從年初延續(xù)至今，臨停、翻倍、游資炒作、觸發(fā)贖回等與可轉(zhuǎn)債相關(guān)的關(guān)鍵詞頻繁出現(xiàn)在各大媒體報(bào)道中。18日早盤逾八成可轉(zhuǎn)債上漲，燃料電池、光刻膠、消費(fèi)電子、農(nóng)產(chǎn)品等概念可轉(zhuǎn)債大漲，凱龍轉(zhuǎn)債漲幅一度超過40%。

股市下行，可轉(zhuǎn)債卻逆勢(shì)上漲，進(jìn)一步激發(fā)了可轉(zhuǎn)債的打新情緒。 然而，縱觀全球資本市場(chǎng)，海外疫情持續(xù)蔓延，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不斷，美聯(lián)儲(chǔ)下達(dá)“降息至零+量化寬松”的王炸政策也未能有效為股市“止血”。國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)若繼續(xù)受到牽連，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)恐也難以幸免。

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過分火爆，不排除監(jiān)管層會(huì)有窗口指導(dǎo)。“收益和風(fēng)險(xiǎn)通常是對(duì)等的，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)類似于“養(yǎng)豬”階段，很多人只看正股價(jià)格漲，忽視了轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。”

“進(jìn)擊”的轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)究竟有多火爆?

可轉(zhuǎn)債有多火爆，從打新數(shù)據(jù)中可以見端倪。高收益吸引了越來越多的資金參與網(wǎng)上申購(gòu)，西南證券宏觀分析師楊業(yè)偉的研報(bào)顯示，2020年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債已有16只上市，從上市首日漲幅來看，新債無一破發(fā)，上市首日平均漲幅達(dá)20.1%。2020年新債平均網(wǎng)上申購(gòu)金額為2.4萬億元、平均中簽率為0.02%;而2019年發(fā)行轉(zhuǎn)債平均申購(gòu)金額為0.8萬億元、平均中簽率為0.04%。

據(jù)嚴(yán)凱文分析，由于轉(zhuǎn)債沒有漲跌幅限制，投資者正股封板沒法買就會(huì)考慮買轉(zhuǎn)債。

截至發(fā)稿時(shí)，276只轉(zhuǎn)債中僅46只轉(zhuǎn)債單日下跌，跌幅超過5%的僅為3只。Wind數(shù)據(jù)顯示，共有228只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正，其中199只轉(zhuǎn)股的溢價(jià)率高于10%，包括16皖新EB、輝豐轉(zhuǎn)債、亞藥轉(zhuǎn)債、洪濤轉(zhuǎn)債在內(nèi)的12只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過100%。

此外，在多國(guó)股市熔斷，A股下行的當(dāng)下，多只可轉(zhuǎn)債卻因暴漲而臨停。

3月17日共有四只可轉(zhuǎn)債臨停，18日泰晶轉(zhuǎn)債更是經(jīng)歷兩次臨停。于9時(shí)30分開始暫停10時(shí)00分恢復(fù)交易后，又立刻觸發(fā)第二次臨停直到14時(shí)57分。收盤泰晶轉(zhuǎn)債漲65.28%，價(jià)格為263.35元/張，換手率高達(dá)251.6%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來已有5只轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)翻倍，分別是英科轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債和泰晶轉(zhuǎn)債。其中，新天轉(zhuǎn)債累計(jì)漲幅最高，達(dá)到183.01%，尚榮轉(zhuǎn)債上漲139.7%，英科轉(zhuǎn)債上漲126.52，泰晶轉(zhuǎn)債上漲108.69%，通光轉(zhuǎn)債漲幅為100.85%。

另有模塑轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債上漲幅度均超過90%。受到半導(dǎo)體板塊異動(dòng)的拉動(dòng)，晶瑞轉(zhuǎn)債18日沖上418元后回落，收盤報(bào)307元/張，單日振幅高達(dá)48.99%。

與此同時(shí)，尚榮轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債、英科轉(zhuǎn)債、威帝轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債等品種出現(xiàn)了超大成交量和超高換手率。高換手轉(zhuǎn)債核心特征主要包括近期熱門概念，規(guī)模小，盤子輕等。如醫(yī)療設(shè)備和口罩概念的尚榮轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、英科轉(zhuǎn)債，特高壓概念的通光轉(zhuǎn)債，車聯(lián)網(wǎng)概念的威帝轉(zhuǎn)債;振德轉(zhuǎn)債和通光轉(zhuǎn)債尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，二者初始發(fā)行規(guī)模為4.4億和 2.97億。尚榮轉(zhuǎn)債債券面值余額不足2億，再升和威帝面值余額均小于1億。

贖回的風(fēng)險(xiǎn)

火爆之下，風(fēng)險(xiǎn)幾何?

可以看到，近期出現(xiàn)交易異動(dòng)的個(gè)股中轉(zhuǎn)債上市公司數(shù)量有所提高。這意味著，轉(zhuǎn)債的T+0 和沒有漲跌停限制是近期激發(fā)短線資金的熱情。興業(yè)證券分析師黃偉平認(rèn)為，投資者正是看中這樣的交易機(jī)制，要賺快錢、甚至是日內(nèi)的了結(jié)機(jī)會(huì)，指向最活躍的資金其實(shí)有所謹(jǐn)慎，關(guān)注短期化。

值得注意的是，正股價(jià)格和轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)背離，看似套利空間之下存在隱患。轉(zhuǎn)債發(fā)行后半年才能轉(zhuǎn)股，疫情對(duì)企業(yè)的影響持續(xù)發(fā)酵，也會(huì)在二、三季度逐漸體現(xiàn)。以晶瑞股份為例，該公司轉(zhuǎn)債被炒得“飛起”，晶瑞股份卻對(duì)外表示，2020年初，受新型冠狀病毒疫情的影響，現(xiàn)公司已經(jīng)全面復(fù)工，但由于疫情覆蓋全國(guó)，與公司相關(guān)的上下游企業(yè)大多不同程度受到影響，公司第一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)產(chǎn)生一定影響，具體影響程度，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注公司2020年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告和2020年第一季度報(bào)告。

嚴(yán)凱文表示，可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)日益加大，正股受到的沖擊也會(huì)越來越多。“尤其是大漲的正股，因?yàn)楂@利盤比較集中，資金涌入債轉(zhuǎn)股也會(huì)使得正股的波動(dòng)放大。”

嚴(yán)凱文認(rèn)為，目前進(jìn)入債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的投資者多了，會(huì)有流動(dòng)性溢價(jià)的情況出現(xiàn)。“收益和風(fēng)險(xiǎn)通常是對(duì)等的，很多人忽視了轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，只是看著正股在漲，期望買入轉(zhuǎn)債以后轉(zhuǎn)股。”他進(jìn)一步稱，可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、正股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及可轉(zhuǎn)債公司可以提前贖回等風(fēng)險(xiǎn)似乎被忽略了。

再升轉(zhuǎn)債的起與落還在眼前，觸發(fā)贖回機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅18日就有超過15家上市公司發(fā)出可轉(zhuǎn)債贖回的相關(guān)公告。

受疫情影響A股口罩股大熱，再升轉(zhuǎn)債正股再升科技3月4日起走出“四連板”。再升轉(zhuǎn)債價(jià)格也水漲船高，3月2日至3月9日累計(jì)漲幅高達(dá)169.1%，最高價(jià)格一度達(dá)到415元/張。

登高易跌重，3月9號(hào)晚間再升科技發(fā)布提前贖回轉(zhuǎn)債的公告讓投資者猝不及防。再升科技在《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》中約定：在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含130%)，公司有權(quán)按照本次可轉(zhuǎn)債面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債。

在轉(zhuǎn)股還是拋售的選擇和猶豫之間，已然股債雙殺。3月10日，再升科技跌停，再升轉(zhuǎn)債每張價(jià)格暴跌212.87元，形成單日腰斬。

3月15日晚間，再升科技又發(fā)布《關(guān)于實(shí)施贖回“再升轉(zhuǎn)債”的公告》，公布了贖回價(jià)格為100.459元/張(面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息)。并表示，在贖回登記日次一交易日(2020年3月25日)所有在中登上海分公司登記在冊(cè)的再升轉(zhuǎn)債將全部被凍結(jié)，停止交易和轉(zhuǎn)股。17日，再升轉(zhuǎn)債盤中再次因跌幅過大遭遇臨停，當(dāng)天最大跌幅一度接近30%。今日收盤再升轉(zhuǎn)債報(bào)150.61元/張，跌破3月4日開盤價(jià)。起落之間，不過兩周時(shí)間。

值得注意的是，公司公告自3月24日開始登記，25日支付贖回款。這意味著，留給再升轉(zhuǎn)債投資者做選擇的時(shí)間僅剩不到一周，否則將強(qiáng)制贖回。強(qiáng)制贖回的價(jià)格不是市場(chǎng)價(jià)，而是債券價(jià)格加上一定利息。強(qiáng)制贖回后，可轉(zhuǎn)債將被交易所摘牌，如果投資者不能完成轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。

歷史三次轉(zhuǎn)債贖回潮，分別對(duì)應(yīng)兩輪牛市及一輪震蕩市，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值也相應(yīng)呈現(xiàn)了不同的表現(xiàn)。在2007年、2014~2015年，A股均迎來牛市，上證綜指沖破5000點(diǎn)，這一時(shí)期的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值也均一路提升;2009-2010年則是A股震蕩時(shí)期，上證綜指在3000點(diǎn)上下反復(fù)游走，始終無法沖破4000大關(guān)，與之對(duì)應(yīng)的是，市場(chǎng)估值在贖回潮期間也呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中樞持穩(wěn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)股市進(jìn)入趨勢(shì)性行情時(shí)，股指表現(xiàn)與轉(zhuǎn)債估值往往呈現(xiàn)同向性，即牛市估值提升、熊市估值壓縮。這背后的原因包括趨勢(shì)交易思路、股市上漲后轉(zhuǎn)股導(dǎo)致稀缺性加大等。股市反彈激發(fā)投資者調(diào)整大類資產(chǎn)配置的沖動(dòng)，轉(zhuǎn)債整體倉位將明顯提升，轉(zhuǎn)債有可能是受益者。而當(dāng)股市進(jìn)入震蕩市思維后，投資者“高拋低吸”行為導(dǎo)致估值與股市表現(xiàn)呈現(xiàn)反向關(guān)系。

關(guān)鍵詞： 轉(zhuǎn)債登高跌重 晶瑞沖云霄