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財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司披露2023 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)33.28-37.52 億元，同比增長(zhǎng)162%-196%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)35.03-39.27億元，同比增長(zhǎng)204%-241%。

產(chǎn)品量利齊升，助力半年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。23 年Q1 公司單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利17.30 億，根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司Q2 單季度扣非凈利為17.73-21.97億元，環(huán)比增2%-27%。報(bào)告期，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)得益于：1）全球光伏產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司組件出貨量提升；2）硅料降價(jià)疊加公司上游硅片產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)品綜合成本進(jìn)一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期間費(fèi)用等得到有效控制。展望全年，隨著硅料價(jià)格觸底，下半年終端觀望需求不再，光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步釋放，公司產(chǎn)品出貨同比降持續(xù)高增。

股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。7 月3 日，公司公告2023 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予激勵(lì)對(duì)象5,473.35 萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象重點(diǎn)向公司核心和關(guān)鍵技術(shù)、銷(xiāo)售、管理人員等傾斜。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值為23-25 年凈利潤(rùn)分別達(dá)到65、100、130 億元，3 年復(fù)合增速達(dá)52%，高目標(biāo)彰顯發(fā)展信心。

組件的品牌和渠道是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河。公司已建立全球分銷(xiāo)體系，是分銷(xiāo)比例第一的組件企業(yè)，顯著的分銷(xiāo)渠道優(yōu)勢(shì)為公司開(kāi)拓光伏分布式市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)天合光能至尊系列組件具有廣泛的品牌知名度，連續(xù)三年獲得RETC 組件制造全面最佳表現(xiàn)。公司作為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)之一，基于全球布局的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)領(lǐng)跑。

發(fā)力N 型路線，一體局布局構(gòu)建成本競(jìng)爭(zhēng)力。22 年6 月，公司發(fā)布公告稱(chēng)，擬在西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)30 萬(wàn)噸工業(yè)硅、15 萬(wàn)噸高純多晶硅、35GW單晶硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。項(xiàng)目于22 年正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)到25 年底全部建成。截止2022年公司電池/組件產(chǎn)能為50/65GW，預(yù)計(jì)到2023 年底電池/組件產(chǎn)能將達(dá)75/95GW，其中Topcon 先進(jìn)電池產(chǎn)能將達(dá)40GW。我們認(rèn)為，公司發(fā)力N型路線，青海西寧基地建成后，公司的加長(zhǎng)一體化產(chǎn)能布局將為公司構(gòu)筑研發(fā)與成本的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為74.89/96.95/117.60億元，EPS 分別為3.45/4.46/5.41 元，對(duì)應(yīng)2023.7.25 收盤(pán)價(jià)36.39 元，PE 分別為11/8/7。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)。

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