2023年巴菲特股東大會(huì)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日召開，其中問答環(huán)節(jié)從上午9:15（北京時(shí)間22:15）開始，東方財(cái)富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)，與全球股東見面，分享投資經(jīng)驗(yàn)，探討市場(chǎng)趨勢(shì)。

1998年，在與佛羅里達(dá)大學(xué)MBA學(xué)生的座談會(huì)上，當(dāng)有人問巴菲特在生意上犯過哪些錯(cuò)誤時(shí)，巴菲特風(fēng)趣地答道：“那要看你有多長(zhǎng)時(shí)間聽我說了！”于是，他就歷數(shù)自己投資的種種失誤，口若懸河，滔滔不絕。

(資料圖片僅供參考)

常人往往對(duì)自己的錯(cuò)誤或者失敗的經(jīng)歷避之不及，回答這個(gè)問題時(shí)要么避重就輕，要么絕口不提，而巴菲特卻擔(dān)心聽者的時(shí)間不夠。巴菲特每年的致股東信，也必有一部分內(nèi)容是對(duì)自己當(dāng)年所犯的錯(cuò)誤的自我檢討。

“一旦我們意識(shí)到不完美的理解是人之常情，那么就不會(huì)因犯錯(cuò)而感到羞恥，而只是因未能及時(shí)糾正錯(cuò)誤而感到羞恥。”今天，我們來看一看巴菲特傳奇的投資生涯中的十大失敗案例，站在巨人的肩膀上借鑒學(xué)習(xí)。

1.伯克希爾哈撒韋紡織公司（1962年起）

1962年，巴菲特當(dāng)時(shí)受格雷厄姆影響至深，秉承“買入就是為了賣出”撿煙蒂的短期投機(jī)策略，巴菲特買入了一家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司，準(zhǔn)備撈一筆就撤，這家公司正是如今大名鼎鼎的伯克希爾哈撒韋公司。

巴菲特回憶時(shí)說道，那是1962年，當(dāng)時(shí)我操作的資金規(guī)模只有700萬美元。當(dāng)時(shí)伯克希爾公司從流動(dòng)資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業(yè)，走向沒落已有段時(shí)日。每一次關(guān)閉一家工廠，他們就會(huì)將得到的錢買些自己的股票，于是我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤(rùn)。

就這樣，1964年我手里已經(jīng)有不少他們的股票，我去跟管理層談判，果然他們要出錢買我手里的股票，我跟他們說好11.5美元就都賣給他們，但他們只肯出11.38美元，這讓我非常生氣，于是我買下了整個(gè)公司，開除了CEO。

后來伯克希爾成為一切的基礎(chǔ)，直到1967年我找到了一家保險(xiǎn)公司，幫伯克希爾打造了保險(xiǎn)為主的業(yè)務(wù)。但它畢竟是一家紡織企業(yè)，所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)讓我隨后整整20年時(shí)間里，不得不一直向這些賠錢的業(yè)務(wù)注入資金。我們后來還買了一家紡織廠，而且還不停地購(gòu)置機(jī)器，希望可以減少人力。

“但是整整20年，我們所有的努力都沒有見效，事實(shí)證明紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾的起點(diǎn)是一家保險(xiǎn)公司，那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元，因?yàn)槲彝度氲拿恳还P錢都是負(fù)累。”

雖然收購(gòu)公司開除了CEO出了一口惡氣，但是因?yàn)橐赃^高的價(jià)格買入了一家糟糕的企業(yè)，巴菲特最終為他的“意氣用事”付出了慘痛代價(jià)。

巴菲特認(rèn)為收購(gòu)伯克希爾哈撒韋是他“最大的失敗”。他聲稱，如果他當(dāng)時(shí)沒有投資紡織廠而是投資了保險(xiǎn)公司，將獲得額外2000億美元的回報(bào)，現(xiàn)在等于變相地流失了2000億美元。

2.Waumbec Mills紡織公司（1975年）

雖然現(xiàn)在對(duì)收購(gòu)紡織公司伯克希爾哈撒韋公司的失敗決定后悔不已，但是當(dāng)時(shí)巴菲特顯然沒有從中吸取足夠的教訓(xùn)，13年后，巴菲特又做了類似的事情。

1975年，巴菲特又以很低的價(jià)格將另一家美國(guó)東北部的紡織公司W(wǎng)aumbec Mills收入囊中。

收購(gòu)的原因正如他所說，便宜誘人的價(jià)格，以及巴菲特期望Waumbec Mills能與現(xiàn)有的伯克希爾哈撒韋的紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同增效作用。

然而事實(shí)是，紡織業(yè)十分依賴電力，而美國(guó)北部的電力成本高達(dá)南部的6倍，沒過幾年，這家原本就奄奄一息的紡織公司被迫關(guān)停，美國(guó)北部的紡織產(chǎn)業(yè)也瀕臨絕跡。在此期間，為了讓紡織廠扭虧為盈，巴菲特投入了大量的時(shí)間精力和資金，可見，低廉的價(jià)格也無法挽救質(zhì)地糟糕的公司。

可能正是不止一次的失敗經(jīng)歷，讓巴菲特逐漸擯棄了早期的“撿煙蒂式”投資法，從而開始更加重視公司本身的質(zhì)地，“以合理的價(jià)格投資優(yōu)異的公司，勝于以優(yōu)異的價(jià)格投資平庸的公司。”

3.所羅門公司（1987年）

所羅門公司的主要業(yè)務(wù)是承銷美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的國(guó)債。1987年巴菲特投資了7億美元購(gòu)買所羅門可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，票面利率是9%，每年利息約6300萬，占據(jù)所羅門利潤(rùn)的約15%，轉(zhuǎn)換成普通股的股價(jià)是38美元，最終利息與本金兌現(xiàn)；但是中途所羅門因違規(guī)操縱國(guó)債陷入破產(chǎn)邊緣，巴菲特為拯救所羅門而精疲力竭。

1991年8月18日上午10點(diǎn)，所羅門收到了美國(guó)財(cái)政部的電話，幾分鐘之后，財(cái)政部將會(huì)取消所羅門競(jìng)標(biāo)美國(guó)國(guó)債的資格，這相當(dāng)于宣判了所羅門的死刑。巴菲特投資的7億美元，也很有可能會(huì)血本無歸。

危急關(guān)頭，60歲的巴菲特臨危受命，擔(dān)任所羅門臨時(shí)董事長(zhǎng)，辭退35名高管，取消了所羅門內(nèi)部奢侈的高管待遇，出面和美國(guó)財(cái)政部談恢復(fù)所羅門地位的問題，在國(guó)會(huì)作證說所羅門會(huì)改正錯(cuò)誤。

為了贏回市場(chǎng)聲譽(yù)，巴菲特還在他鐘愛的《華爾街日?qǐng)?bào)》上登了整版廣告，他還對(duì)所羅門的員工們表示，公司賠錢我可以理解，但是壞了公司的名譽(yù)，就不能姑息。

經(jīng)過一番折騰，所羅門公司是保住了，但是巴菲特被弄得心力交瘁。1995年一部分優(yōu)先股被所羅門公司回購(gòu)，1997年所羅門被旅行者集團(tuán)收購(gòu)，巴菲特宣布退出，回到了老家奧馬哈。

巴菲特稱，為了9%的回報(bào)付出如此大的精力，實(shí)在得不償失。雖然所羅門平安著陸，但是巴菲特一直對(duì)這筆投資耿耿于懷，因?yàn)檫@次的教訓(xùn)，此后巴菲特更加重視考察企業(yè)的管理層，他認(rèn)為“應(yīng)該重點(diǎn)考察三項(xiàng)特征：正直、智慧與活力，如果不具備第一項(xiàng)（正直），那后面兩項(xiàng)會(huì)害了你。”

4.全美航空（1989年）

80年代初期，石油危機(jī)的影響漸漸衰退，航空公司的利潤(rùn)率開始回升，全美航空（US Air）在此時(shí)已經(jīng)有了一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，于是在20世紀(jì)80年代中后期，它開始了積極的并購(gòu)擴(kuò)張，先后并購(gòu)了位于圣地亞哥和北卡的兩家地區(qū)航空公司，業(yè)務(wù)向中西部擴(kuò)展。隨著并購(gòu)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，這家公司開始尋求融資渠道，巴菲特也在此時(shí)開始關(guān)注US Air。

1989年，US Air給巴菲特提供的機(jī)會(huì)是優(yōu)先股權(quán)，巴菲特斥資3.58億美元購(gòu)買了利息率9.28%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

在這筆交易剛剛開始的時(shí)候，巴菲特就對(duì)此次投資頗有微詞，其中最大的原因是，這家公司將幾乎全部利潤(rùn)都用在并購(gòu)和購(gòu)買新飛機(jī)上，對(duì)于股東的分紅則是小氣到幾乎沒有。對(duì)于沒有分紅這件事，他當(dāng)時(shí)的評(píng)價(jià)是，“航空公司根本就不掙錢。”

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，油價(jià)再一次急速上升，迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速擴(kuò)張的航空公司們，顯然是被套上了一層枷鎖，股價(jià)開始明顯滑坡。巴菲特的3.58億投資最多虧到只剩8950萬美元，損失高達(dá)75%，巴菲特被深度套牢。

事實(shí)上，當(dāng)時(shí)航空業(yè)的確是個(gè)爛行業(yè)。1979年，美國(guó)放開航空管制后，大量的航空公司成立，各家公司的服務(wù)幾乎沒有差異，很快便陷入殘酷的價(jià)格戰(zhàn)，整個(gè)行業(yè)也因此陷入虧損。

不過普通人靠運(yùn)氣賺錢，靠實(shí)力虧回去，但股神不一樣，靠實(shí)力虧的錢，最終靠運(yùn)氣賺了回來。1998年，依靠英國(guó)航空對(duì)US Air的注資，深套九年后巴菲特拿回了本息解套離場(chǎng)。

事后巴菲特自己總結(jié)這次投資失敗的原因，一是貪圖便宜的老毛病，二是因?yàn)樗淖源螅萋首隽藳Q定。

5.Dexter鞋業(yè)（1993年起）

1993年，巴菲特以換股方式收購(gòu)德克斯特鞋業(yè)（Dexter Shoe）。當(dāng)時(shí)巴菲特對(duì)Dexter充滿信心，公開贊譽(yù)它是一顆“商業(yè)明珠”，是他職業(yè)生涯中見過的管理得最好的公司之一。

然而，此后數(shù)年風(fēng)云突變，“1999年我們旗下幾乎所有的制造、零售與服務(wù)業(yè)務(wù)都取得了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，唯一的例外是Dexter鞋業(yè)。不過這并非公司管理上的問題。在管理技巧、能力與敬業(yè)等方面，Dexter管理層與其他公司相比毫不遜色。但我們大部分鞋子是美國(guó)本土生產(chǎn)的，而美國(guó)本土廠商與境外廠商的競(jìng)爭(zhēng)變得非常困難。1999年在美國(guó)13億雙鞋子的消費(fèi)量中，約93%是進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)外非常廉價(jià)的勞動(dòng)力是決定性的因素。”

雪上加霜的是，巴菲特在買入時(shí)，選擇用伯克希爾哈撒韋公司1.6%的股票支付而非現(xiàn)金，相當(dāng)于花費(fèi)一家出色企業(yè)的股票換取了另一家失敗公司的股票。

在2017年的致股東信中，他對(duì)自己在1993年支付4.33億美元購(gòu)買Dexter表示失望。他沒有給賣家現(xiàn)金，而是使用伯克希爾的股票。在他寫這封信時(shí)，他透露這些股票的價(jià)值超過60億美元，“作為一場(chǎng)金融災(zāi)難，這一次理應(yīng)在吉尼斯世界紀(jì)錄中占有一席之地。”

6.通用再保險(xiǎn)（1998年）

1998年12月21日，巴菲特再次通過增發(fā)伯克希爾新股的方式，收購(gòu)了價(jià)值220億美元的通用再保險(xiǎn)公司。

1999年，全球多災(zāi)多難，通用再保險(xiǎn)支付巨額賠付，更糟的是還被騙保近3億美元。巴菲特對(duì)公司產(chǎn)生了嚴(yán)重的懷疑，他表示非常失望，對(duì)公司和CEO完全失去信心。2001年的“911”事件，通用再保險(xiǎn)虧損17億美元。

巴菲特認(rèn)為通用再保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)界享有絕對(duì)的聲譽(yù)，未來也一定不會(huì)差。然而接手后剛好遇上了世貿(mào)中心遭到恐怖襲擊，這個(gè)突然而來的巨大災(zāi)難令伯克希爾虧了8億美元。

在2009年股東大會(huì)上，巴菲特表示，這是他犯下的又一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。進(jìn)行深刻的反思后，巴菲特提供了關(guān)于伯克希爾哈撒韋公司在收購(gòu)過程中遭受如此打擊的原因和見解，其中包括了長(zhǎng)期的承保損失，忽視了恐怖襲擊的可能性，以及未能意識(shí)到通用再保險(xiǎn)公司沒有足夠的儲(chǔ)備等。

2016年巴菲特在致股東信中再次提及通用再保險(xiǎn)收購(gòu)案，“我發(fā)行了27.22萬股伯克希爾新股來完成收購(gòu)，這一舉動(dòng)使得我們發(fā)行在外的股票數(shù)量猛增了21.8%。”他認(rèn)為當(dāng)時(shí)發(fā)行新股完成收購(gòu)攤薄了伯克希爾公司股東的股權(quán)，而通用再保險(xiǎn)的收益并不能彌補(bǔ)股東在伯克希爾股權(quán)上的損失。

7.康菲石油（2006年起）

2006年，巴菲特在沒有和老搭檔芒格或者任何人商量的情況下，自信買入康菲石油（COP），當(dāng)時(shí)康菲石油的股價(jià)約65美元。

他增持COP的原因很簡(jiǎn)單。

1.原油價(jià)格是COP的“價(jià)值所在”，原油不跌，石油公司的股價(jià)“永遠(yuǎn)不貴”。

2.2007年次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，而隨即出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)減速必將促使政府出臺(tái)寬松政策，進(jìn)一步推高油價(jià)。

此后康菲石油股價(jià)一路上漲，巴菲特也信心爆棚不斷加倉(cāng)。至2008年年底，巴菲特已經(jīng)成為康菲石油的最大股東，而其持倉(cāng)成本也提高到了72.68美元。

不過，在原油創(chuàng)出新高之前，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)石油公司顯露出了撤退意愿。因?yàn)榻鹑谖C(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，使市場(chǎng)由“一個(gè)非理性快速轉(zhuǎn)向另一個(gè)非理性”，在原油如期創(chuàng)出新高后，巨額拋壓下康菲石油的股價(jià)迅速跌破50美元。股價(jià)腰斬時(shí)，巴菲特選擇了割肉賣出，伯克希爾巨虧26億美元。

巴菲在2008年末的股東信中寫道：“沒有來自查理和其他人的督促，我在石油和天然氣價(jià)格接近頂峰時(shí)買下了大量的康菲石油股票，并且我完全沒有預(yù)料到今年下半年能源價(jià)格的大幅下跌。”他對(duì)此的評(píng)語是，“對(duì)投資來說，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人。”

8.樂購(gòu)（2006年起）

巴菲特在2006年至2010年不斷逢低買入英國(guó)零售商樂購(gòu)（TESCO）的股票，但2012年以后樂購(gòu)的發(fā)展屢屢低于預(yù)期。

2013年，巴菲特把在樂購(gòu)的4.15億股持股出售了1.14億股，但仍保留了大部分持倉(cāng)。

彼時(shí)樂購(gòu)的問題與日俱增，公司市值大幅縮水，利潤(rùn)率急劇萎縮，財(cái)務(wù)造假問題被曝光。巴菲特稱，“在商業(yè)世界，壞消息經(jīng)常是接踵而至：一旦你在廚房里看到一只蟑螂，幾天后你就會(huì)遇到它的親戚。”

最終，巴菲特在2014年清倉(cāng)了樂購(gòu)，這筆投資的虧損達(dá)到4.44億美元。巴菲特在2014年的致股東信中表示，對(duì)樂購(gòu)管理層的擔(dān)憂促使他首次出售股票，然而，剩下的倉(cāng)位他并沒有迅速行動(dòng)。

巴菲特曾經(jīng)向芒格解釋過為何在出售樂購(gòu)剩余持股時(shí)猶猶豫豫。“我閑散的售股方式最后被證明代價(jià)高昂。查理將這類行為稱為‘吮拇指’。考慮到我的延誤給我們?cè)斐傻膿p失，他這樣說真是寬宏大量。”

9.IBM（2011年起）

投資IBM是巴菲特一次擴(kuò)展能力圈的嘗試，伯克希爾哈撒韋在2011年宣布開始建倉(cāng)IBM，并一躍成為該公司第一大股東。

在買入IBM的股票時(shí)，巴菲特曾強(qiáng)調(diào)對(duì)IBM超百億美元的投資是一項(xiàng)對(duì)這家公司轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期投資。與其他成熟的科技企業(yè)一樣，在首席執(zhí)行官羅睿蘭的帶領(lǐng)下，IBM正在努力適應(yīng)科技產(chǎn)業(yè)從PC端走向移動(dòng)端和云計(jì)算的轉(zhuǎn)型。

然而，IBM的轉(zhuǎn)型未能提升公司的業(yè)績(jī)，這導(dǎo)致伯克希爾一套就是五年，直到2017年初才短暫解套，此后股價(jià)又開始下跌，令巴菲特對(duì)IBM失去了信心。

2017年5月，巴菲特表示，伯克希爾已經(jīng)在第一和第二季度拋售了持有的1/3的IBM股票。2018年，伯克希爾徹底清倉(cāng)IBM，割肉出局。

巴菲特首次涉足科技行業(yè)，低估了科技變革對(duì)用戶黏性的摧毀威力，讓IBM陷入困境的是云計(jì)算等新興技術(shù)的興起所引發(fā)的業(yè)務(wù)模式變革。所以，投資者拓展能力圈一定要謹(jǐn)慎，特別是涉足科技行業(yè)，因?yàn)樽兓瘜?shí)在太快，對(duì)能力圈提出了更高的要求。

10.卡夫亨氏（2015年起）

2015年，伯克希爾與巴西私募基金3G Capital合作收購(gòu)卡夫食品，并將其并入亨氏集團(tuán)，隨后，卡夫亨氏（KRAFT HEINZ）持續(xù)遭遇業(yè)績(jī)下滑的困擾。

從2017財(cái)年第一財(cái)季起，卡夫亨氏在美國(guó)的銷售額便連續(xù)六個(gè)財(cái)季同比下降。2018全年卡夫亨氏虧損102.92億美元，旗下兩個(gè)最具代表性的品牌——亨氏與Oscar Mayer的商譽(yù)減值154億美元。

受卡夫亨氏巨額虧損影響，2018年伯克希爾無形資產(chǎn)減值損失高達(dá)30億美元。

巴菲特在接受采訪時(shí)表示，“當(dāng)初我們?yōu)榭ǚ蛑Ц读诉^高價(jià)格。”那筆交易對(duì)合并后公司的估值達(dá)到626億美元。雖然合并后的公司上市時(shí)估值一度達(dá)到890億美元，但目前該公司市值僅為480億美元。

以上失誤，是巴菲特公開承認(rèn)的諸多失敗案例中的一部分，但這些錯(cuò)誤相較于他的成績(jī)來說，其實(shí)不足一提。巴菲特表示“我喜歡從失敗中學(xué)習(xí)。我們希望看到是什么導(dǎo)致了生意的失敗，導(dǎo)致他們死掉的最大原因就是自滿。你應(yīng)該不眠不休，有種后面隨時(shí)有人在追趕的感覺，但是你總是能在最前頭。有時(shí)候我們太過謹(jǐn)慎了，但是100倍過于謹(jǐn)慎也比1%的不謹(jǐn)慎好。”

或許，能正視自我坦誠(chéng)面對(duì)，不斷從失敗中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才是巴菲特如此成功的秘訣。

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