風(fēng)險(xiǎn)投資界正處于一場無聲的崩潰之中。科技初創(chuàng)公司曾憑借極大的增長潛力，吸引了各行各業(yè)的投資者涌入風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場。如今，盡管一些投資者和初創(chuàng)公司創(chuàng)始人仍不愿承認(rèn)，但種種跡象表明，這一輪風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮即將結(jié)束。

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編譯/友亞

與股票市場不同，風(fēng)險(xiǎn)投資市場沒有“每日的市場指數(shù)來傳達(dá)痛苦”，也沒有“個(gè)別的股價(jià)表現(xiàn)讓焦慮的科技員工們看到個(gè)人財(cái)富的蒸發(fā)”。

事實(shí)上，對(duì)于許多剛剛經(jīng)歷過風(fēng)險(xiǎn)投資歷史性繁榮的投資者和企業(yè)家來說，甚至可以假裝認(rèn)為崩潰根本沒有發(fā)生。因?yàn)槟切捤傻慕鹑谝?guī)定只要求投資者對(duì)私營公司的估值進(jìn)行零星的減記，這讓人們很容易忽略崩潰的存在，而只看到它誘人的一面。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司Lux Capital聯(lián)合創(chuàng)始人喬什?沃爾夫（Josh Wolfe）將這種反應(yīng)比作經(jīng)典的“面對(duì)悲傷的五個(gè)階段”（拒絕、憤怒、討價(jià)還價(jià)、消沉和接受）。沃爾夫稱：“我們現(xiàn)在可能介于‘憤怒’和‘討價(jià)還價(jià)’之間，即‘拒絕’之后的一種情緒。

換言之，投資者和一些公司的創(chuàng)始人，仍不愿承認(rèn)市場低迷對(duì)他們造成的影響，盡管這種低迷可能對(duì)初創(chuàng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。”

2021年涌入初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資大幅飆升

只有急需資金的公司，才被迫基于現(xiàn)實(shí)對(duì)自身進(jìn)行全面評(píng)估，因?yàn)橥顿Y者在做決策時(shí)需要最新估值。

科技公司估值縮水或成常態(tài)

本月早些時(shí)候，瑞典“先買后付”服務(wù)提供商Klarna就給私營金融科技公司狠狠地“上了一課”，僅以57億美元的估值進(jìn)行融資，較一年前的估值低了87%。

其實(shí)，Klarna估值的大幅縮水，也呼應(yīng)了公開市場上一些類似公司出現(xiàn)的頹勢。美國“先買后付”服務(wù)商Affirm去年年初上市，當(dāng)前的股價(jià)較去年11月的峰值下跌了87%。發(fā)展迅速的美國金融科技公司Block股價(jià)也下跌了78%，市值蒸發(fā)1300億美元。

沃爾夫認(rèn)為，在市場全面“重置”前，還將有更多的公司步入Klarna后塵 。盡管有跡象表明，人們開始對(duì)估值越來越現(xiàn)實(shí)，但沃爾夫稱：“這還沒有達(dá)到應(yīng)有的水平。”

風(fēng)險(xiǎn)投資公司柏尚投資（Bessemer Venture Partners）合伙人大衛(wèi)?考恩（David Cowan）稱：“許多公司還會(huì)繼續(xù)否認(rèn)估值的變化，直到資金耗盡。”

Klarna聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO塞巴斯蒂安?西米亞特科夫斯基

這種風(fēng)險(xiǎn)投資與現(xiàn)實(shí)（估值下滑但又拒絕承認(rèn)）的“推遲相約”，將成為初創(chuàng)投資市場的一個(gè)分水嶺時(shí)刻。近年來，各行各業(yè)的投資者紛紛涌入初創(chuàng)風(fēng)投市場，以追逐那些“承諾比上市公司更具增長潛力”的私營公司。

其中大部分資金都是在去年涌入的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)私人初創(chuàng)公司的估值達(dá)到了一個(gè)頂峰。數(shù)據(jù)提供商PitchBook數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金、私募股權(quán)公司、主權(quán)財(cái)富基金、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和一些共同基金，貢獻(xiàn)了去年全球風(fēng)險(xiǎn)投資的2/3。

如果這些賭注變糟，很可能讓其他一些新進(jìn)入的投資者望而卻步。繼而，可能給科技初創(chuàng)行業(yè)帶來重大沖擊。之前，這些科技初創(chuàng)公司已經(jīng)習(xí)慣于持續(xù)獲得不斷增加的資本。

2021年美國初創(chuàng)企業(yè)融資排名：1月：Cruise融資27.5億美元；1月：Rivian融資26.5億美元；7月：Rivian融資25億美元；2月：Robinhood融資24億美元

擔(dān)心錯(cuò)失良機(jī)，風(fēng)投曾經(jīng)太“瘋狂”

最近這一次風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮的規(guī)模，要比20世紀(jì)90年代末大得多。當(dāng)時(shí)，美國的年度投資規(guī)模峰值為1000億美元。 而去年涌入美國科技初創(chuàng)公司的現(xiàn)金總額達(dá)到了3300億美元，為2020年的兩倍之多，而2020年本身又是2019年的兩倍。

資金在涌入私營市場的同時(shí)，也涌入了IPO（首次公開招股）市場。 投資公司Coatue稱，去年有1.4萬億美元資金流入了全球有潛力的成長型公司，其中一半以風(fēng)險(xiǎn)投資的形式出現(xiàn)，而另一半則進(jìn)入了IPO市場。數(shù)據(jù)顯示，去年的投資額（1.4萬億美元）要比過去十年平均每年籌集的4250億美元高出近1萬億美元。

但參與到這股投資大潮中的許多風(fēng)險(xiǎn)投資家，現(xiàn)在不得不承認(rèn)，該市場已經(jīng)被一場幾乎不惜一切代價(jià)進(jìn)行投資的競賽所征服，盡管其中大多數(shù)人可能會(huì)說，他們自己的資金避開了這種過度投資行為的最糟糕階段。

硅谷頂級(jí)風(fēng)投“基準(zhǔn)投資公司”（Benchmark Capital）合伙人埃里克?維書亞（Eric Vishria）稱：“如果用一個(gè)詞來形容它，那就是Fomo（Fear of missing out），擔(dān)心錯(cuò)失投資良機(jī)。除了投資者愿意支付高價(jià)以免錯(cuò)失良機(jī)，他們進(jìn)行盡職調(diào)查的時(shí)間也大大縮短，一些為保護(hù)投資而設(shè)立的保護(hù)措施也被拋之腦后。”

維書亞認(rèn)為，十多年前金融危機(jī)之后的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展和寬松的金融環(huán)境，導(dǎo)致許多投資者將風(fēng)險(xiǎn)投資視為一種單向賭注。他說： “在過去的12年里，對(duì)每家初創(chuàng)公司的投資，正確的做法幾乎都是先持有一段時(shí)間，然后再考慮出售（股票）。”

估值最高的私人初創(chuàng)企業(yè)排名（基于最近的融資）：字節(jié)跳動(dòng)——2020年12月價(jià)值1400億美元；太空探索技術(shù)公司SpaceX——2022年5月價(jià)值1270億美元；跨境電商Shein——2022年4月價(jià)值1000億美元；數(shù)字支付服務(wù)商Stripe——2021年3月價(jià)值950億美元

風(fēng)險(xiǎn)投資人、筆記應(yīng)用Evernote前CEO菲爾?利賓（Phil Libin）稱：“這些激勵(lì)因素刺激初創(chuàng)公司保持私有化，并進(jìn)行越來越多的融資”。

對(duì)于公司創(chuàng)始人和員工，以及支持他們的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和提供資金的有限合伙人來說，這看起來就是一個(gè)“輕松賺大錢的機(jī)會(huì)”。

隨著估值越來越高，公司為員工和高管設(shè)立了股票交易計(jì)劃以套現(xiàn)，而投資者可以通過每一輪的新融資來提高自身的價(jià)值。

維書亞認(rèn)為，其結(jié)果就是：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)變得日益臃腫。許多初創(chuàng)公司保持私有狀態(tài)的時(shí)間比一般情況下長得多，它們更希望吸引私人投資者，而不是轉(zhuǎn)向股票市場（上市）。隨著投資者投入越來越多的資金，風(fēng)險(xiǎn)基金的規(guī)模呈爆炸式增長。由于投資紀(jì)律的放松，風(fēng)投們也將其賭注廣泛分布在整個(gè)行業(yè)，而不是傳統(tǒng)上的挑選一定數(shù)量的行業(yè)佼佼者。

這些投資者包括軟銀的“愿景基金”和老虎環(huán)球（Tiger Global）。其中，“愿景基金”向該市場投入了1000 億美元。而老虎環(huán)球的押注相對(duì)廣泛，在某個(gè)階段持有的估值10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)的股票，比任何其他投資者都多。但隨后，兩家公司都披露了巨額虧損。其中，愿景基金在今年5月計(jì)入了270億美元的年度虧損，而老虎環(huán)球則虧損170億美元。

在繁榮的高峰期，投資者的賭注幾乎無所不包，從Rivian等電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司，到那些押注于通過重大科學(xué)突破（如核聚變）以產(chǎn)生回報(bào)的邊緣科技公司。去年，Rivian籌資了50多億美元資金。

甲骨文公司前高管、現(xiàn)為私營軟件公司Observe負(fù)責(zé)人的杰里米?伯頓（Jeremy Burton）稱：“之前，投資者的興趣太瘋狂了，每周都有2~3個(gè)主動(dòng)的投資提議。但如今，這種做法已經(jīng)停止，意味著風(fēng)險(xiǎn)投資市場開始降溫，企業(yè)主和投資者都在等待現(xiàn)實(shí)的到來，并針對(duì)初創(chuàng)公司估值達(dá)成新的共識(shí)。”

私營公司已經(jīng)開始策劃采礦、建設(shè)云計(jì)算中心等一些列月球活動(dòng)

高風(fēng)險(xiǎn)換來“負(fù)回報(bào)”，但投資競爭依然激烈

資本的過剩，推動(dòng)了新的科學(xué)領(lǐng)域以更快的速度向前發(fā)展，其中包括量子計(jì)算和自動(dòng)駕駛汽車等技術(shù)。這些“登月”項(xiàng)目曾被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大，投資期限過長（通常需要7~8年）。但如今，在巨資的推動(dòng)下，這兩個(gè)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)都取得了重大進(jìn)展，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資者期望的真正變革性突破仍遙不可及。

同時(shí)，過剩的資本也推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的一些高風(fēng)險(xiǎn)的新行業(yè)，開始面向私營初創(chuàng)企業(yè)開放。例如，BryceTech的數(shù)據(jù)顯示，去年流入商業(yè)太空初創(chuàng)企業(yè)的資金翻了一番，達(dá)到 150億美元以上。在過去十年中，每年的投資約為30億美元。

私人投資還支持了一系列新型火箭技術(shù)、衛(wèi)星系統(tǒng)和地球成像服務(wù)。太空行業(yè)分析師勞拉?福奇克（Laura Forczyk）表示，初創(chuàng)企業(yè)已冒險(xiǎn)進(jìn)入太空探索的前沿。隨著美國國家航空航天局（NASA）計(jì)劃重返月球，一些私營公司已經(jīng)開始策劃從采礦到建設(shè)云計(jì)算中心等一些列月球活動(dòng)。

福奇克說，在太空探索和科學(xué)研究等領(lǐng)域（之前一直由政府部門主導(dǎo)），出現(xiàn)了太多商業(yè)化活動(dòng)。“但如今，如果資金枯竭，我真不知道它是否會(huì)持續(xù)下去。”

再回到地球上，風(fēng)險(xiǎn)投資者不得不重新評(píng)估他們在“曾經(jīng)被認(rèn)為是最熱門領(lǐng)域”的一些投資。紐約風(fēng)險(xiǎn)投資公司B Capital董事長霍華德?摩根（Howard Morgan）表示，令他感到遺憾的一處投資就是：科技行業(yè)為徹底改變交通行業(yè)所做的各種嘗試。他說，他的公司投資的自動(dòng)駕駛汽車和電動(dòng)滑板車公司，如今看起來不再像是要改變世界了。

Bird是B Capital投資的一家電動(dòng)滑板車公司 ，在2020年初的估值接近30億美元。去年年底，Bird帶著近9億美元的外部融資在紐交所上市。如今，Bird估值僅1.42億美元。

摩根對(duì)此表示：“我們已經(jīng)意識(shí)到，世界可能還沒有像我們想象的那樣，為這些事情（顛覆交通）做好準(zhǔn)備。”

當(dāng)被問及“哪些行業(yè)可能最令人失望”時(shí)，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者列出了相同的幾家公司：像Gopuff和Gorillas這樣的“超快速”配送公司（最快20分鐘送達(dá)）；為建立大型消費(fèi)業(yè)務(wù)而開展昂貴營銷活動(dòng)的金融科技公司；以及陷入數(shù)字加密貨幣崩潰大潮中的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)。

Gopuff和Gorillas等“超快速”配送公司致力于20分鐘送達(dá)

最近，在面向自家投資者進(jìn)行的一次演講中，投資公司Coatue將其預(yù)期的科技公司估值暴跌描述為“剛剛開始倒塌的多米諾骨牌”。Coatue預(yù)測，巨額虧損將逐漸蔓延，從無利可圖的互聯(lián)網(wǎng)公司開始，深入到數(shù)字加密貨幣和金融科技領(lǐng)域，然后再蠶食軟件和半導(dǎo)體等看起來更穩(wěn)健的行業(yè)。

如果該預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么在市場巔峰時(shí)期投入大部分資金的投資者，可能將面臨本世紀(jì)之交互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤以來從未見過的“負(fù)回報(bào)”。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，時(shí)機(jī)就是一切。追蹤基金表現(xiàn)的研究機(jī)構(gòu)“格林威治協(xié)會(huì)”（Greenwich Associates）的數(shù)據(jù)顯示，在1996年（互聯(lián)網(wǎng)的第一次繁榮剛剛興起）籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金，其生命周期內(nèi)的年度收益中位數(shù)為41%。而對(duì)于1999年（泡沫高峰期）籌集的基金，年度收益中位數(shù)為虧損3%。

如果這種表現(xiàn)重復(fù)上演，可能會(huì)趕走許多最近被市場吸引的新投資者。但是，即使軟銀和老虎環(huán)球等一些大型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的影響力將來會(huì)減弱，一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍預(yù)測，支持這些公司的其他大投資者仍會(huì)尋找其他投資工具，意味著投資競爭仍將十分激烈。

“融資熱”后，風(fēng)投和企業(yè)重新設(shè)定期望值

對(duì)于大多數(shù)科技初創(chuàng)企業(yè)來說，世界已發(fā)生翻天覆地的變化。

由于現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)基金中仍有大量現(xiàn)金，擁有成熟業(yè)務(wù)且不會(huì)因經(jīng)濟(jì)疲軟而立即面臨風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)，仍可以期待以較高的估值籌集資金。今年6月，埃隆?馬斯克（Elon Musk）旗下太空探索技術(shù)公司SpaceX在新一輪融資中獲得了1250億美元的估值，高于去年4月份的740億美元。

除此之外，大多數(shù)其他初創(chuàng)公司別無選擇，只能調(diào)整自己的目標(biāo)估值。當(dāng)然，對(duì)于剛剛經(jīng)歷了融資熱潮初創(chuàng)公司，它們應(yīng)該擁有充足的現(xiàn)金來度過未來兩三年的資金短缺。但是，對(duì)于何時(shí)能夠贏得下一次融資，以及以何種條件融資，存在著極大的不確定性。

震撼硅谷的初創(chuàng)公司：共享辦公巨頭WeWork：2019年估值470億美元（峰值），而一年后估值29億美元；血液檢測公司Theranos：2015年估值90億美元（峰值），2018年倒閉；“先買后付”服務(wù)商Klarna：2021年估值為456億美元（峰值），而 2022年7月為65億美元；Uber：2019年IPO估值為825億美元，而當(dāng)前價(jià)值為443億美元

在風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮達(dá)到頂峰之前，即時(shí)配送公司Gopuff籌集了34億美元資金。如今，Gopuff成為了“最近幾周采取行動(dòng)裁員、關(guān)閉設(shè)施以節(jié)省資金”的眾多資本充足的初創(chuàng)企業(yè)之一。

Gopuff的一位投資者表示，其業(yè)務(wù)的基本單位經(jīng)濟(jì)效益（BUE，每個(gè)訂單產(chǎn)生的營收，相對(duì)于該訂單的成本）是合理的。但是，該投資者同時(shí)指出，當(dāng)資本受到限制時(shí)，此類初創(chuàng)公司所追求的“用昂貴的成本換取業(yè)務(wù)增長”就沒法持續(xù)了。

如今，整個(gè)初創(chuàng)企業(yè)都在進(jìn)行類似的重新評(píng)估：投資回收期被縮短，超高速增長也不再是主流。

Gopuff通過裁員等措施節(jié)省資金

私營軟件公司Observe負(fù)責(zé)人伯頓稱，近年來，投資者已經(jīng)習(xí)慣于看到一些成功的軟件初創(chuàng)公司在早期實(shí)現(xiàn)了營收的兩倍增長。但隨著預(yù)期的重新設(shè)定，“我不確定這是否仍然成立。”

事實(shí)上，當(dāng)Observe度過了產(chǎn)品開發(fā)的早期階段，并準(zhǔn)備增加營銷支出時(shí)，伯頓已經(jīng)預(yù)料到增長會(huì)不那么狂熱了。他說：“這可能是更有節(jié)制或更經(jīng)濟(jì)的增長，而不是不惜一切代價(jià)的增長。 ”

紐約風(fēng)險(xiǎn)投資公司B Capital董事長摩根也表示：“毫無疑問，未來幾年，任何代價(jià)（成本）的增長都會(huì)消失。”

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，尤其那些剛剛經(jīng)歷了這一繁榮時(shí)期的投資者，這聽起來像是一個(gè)巨大的退步。但是，人們也有保持冷靜的理由，因?yàn)橹刂脤硪恍C(jī)會(huì)，以便將來能以更低的價(jià)格進(jìn)行投資，支持那些表現(xiàn)出更嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律的初創(chuàng)企業(yè)。同時(shí)，企業(yè)家也將面臨更少的初創(chuàng)企業(yè)的競爭，尤其是那些由軟銀等財(cái)大氣粗的投資者所資助的初創(chuàng)公司。

基準(zhǔn)投資公司合伙人維書亞最后總結(jié)說：“所有的偽裝者（初創(chuàng)公司）和投機(jī)者（投資者）都將消失。 而信仰者（believer）和建造者（builder）會(huì)接踵而至。”

這是一個(gè)很吸引人的愿景，許多風(fēng)險(xiǎn)投資者也表示贊同。 但目前尚不清楚，風(fēng)險(xiǎn)投資市場需要多長時(shí)間才能重置；或者當(dāng)它重置時(shí)，當(dāng)前的投資者和初創(chuàng)企業(yè)有多少仍會(huì)站穩(wěn)腳跟。

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