今年以來，可轉債市場十分火爆，一級發行和二級交易規模均創歷史新高。可轉債“打新”也成為投資者爭相追逐的策略之一。不過，投資可轉債并非沒有風險，其表現與自身基本面以及市場走勢相關，需要辨明風險與機會。此外，普通投資者也可適當關注低門檻的可轉債基金——

曾經不溫不火的可轉債市場，今年卻十分火爆，可轉債一級發行和二級交易規模均創歷史新高。

東方金城信用評估有限公司統計顯示，今年截至11月22日，上交所和深交所共發行85只可轉債，發行規模達1920億元，是2018年全年的2.68倍。同時，二級市場成交活躍，截至11月22日，今年滬深兩市可轉債成交金額達1.06萬億元，是2018年全年的3.74倍。可轉債為何升溫?投資風險幾何?

怎么參與“打新”

可轉換債券是一種能在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊公司債。可轉債兼具債權和期權的特征。一般可轉債上市6個月后，方可進行轉股操作。

隨著今年可轉債投資出現明顯升溫，可轉債“打新”成為投資者爭相追逐的策略之一。

可轉債如何“打新”?與“打新股”不同，可轉債“打新”一般分幾步：首先，投資者在交易系統主界面查看新債申購;其次，完成新債申購;再次，等待“打新”中簽結果的公布：T+1日，公布申購中簽率;T+2日，公布中簽結果并繳款。

2017年9月份以來，網上申購可轉債改為信用申購，可轉債“打新”逐漸火爆，可轉債“打新”效率更高。尤其是在2017年定增新規發布后，定增等融資方式受到一定程度的影響，可轉債成為上市公司融資的重要渠道之一，市場迅速擴容。Wind資訊統計顯示，截至目前交易轉債余額已超過3000億元。發行可轉債的行業覆蓋面擴大，目前可轉債已覆蓋25個申萬一級行業。整體來看，可轉債逐漸成為上市公司融資的重要渠道，也成為投資者需要關注的大類資產配置品種。

除了可轉債市場整體擴容之外，收益的增加也是吸引投資者入場的重要原因。近3個月的可轉債投資收益數據顯示，平均收益率為10.94%，首日平均收益率為11.36%，首日破發率為零。

東方金誠首席債券分析師蘇莉認為，可轉債“打新”的優點概括起來主要有兩方面：一是可轉債“打新”為信用申購，不需要提前凍結資金;二是可轉債“打新”無底倉市值要求，參與門檻較低。

監管部門也在為規范可轉債市場保駕護航。過去，可轉債申購中存在同一主體、多賬戶申購的“拖拉機賬戶”以及網下機構投資者頂格申購等問題。為規范可轉債網下“打新”市場，今年3月份，中國證監會發布《發行監管問答——關于可轉債發行承銷相關問題的問答》，正式規范了可轉債網下申購規則，要求參與可轉債網下申購的每個配售對象只能使用一個證券賬戶，并且不得超過資產規模申購。

此外，今年以來，A股走出結構性行情。可轉債市場多只大盤轉債發行上市，申購熱情較高，尤其是在3月份規范市場之后，可轉債“打新”中簽率有所回升。

破發風險仍存

雖然可轉債“打新”很火，但其中的投資風險也不可回避。可轉債“打新”收益主要由中簽率和轉債上市表現決定，并不是無風險。

總體看，可轉債上市表現與可轉債自身基本面以及市場走勢相關。2018年，上市的可轉債超過四成破發。在“熊市”中，平價支撐較弱的可轉債易破發。在評級方面，AAA級可轉債暫未出現破發案例，破發可轉債多集中在AA級及以下。中簽率與市場走勢反向變動，盡管監管趨嚴提升中簽率，但是網上及網下發行的規模是原股東配售余額，申購規模與市場走勢有關，市場走勢向上時，申購規模大，中簽率也會走低。

Wind資訊統計顯示，2016年1月份以來上市的100余只可轉債中，有40多只上市首日均價低于面值100元(破發)，其中有33只集中在2018年，2018年的可轉債上市首日均價跌破100元的比例超過40%。

華創證券分析師周冠南認為，在中簽后，可轉債上市首日漲跌幅是決定“打新”收益的關鍵。可轉債上市首日漲跌幅與市場行情、債底支撐、可轉債基本面等相關。整體看，信用評級高的可轉債“破發”可能性較低，“熊市”中平價支撐較弱的個券存在“破發”的可能性。

蘇莉認為，與2018年相比，今年可轉債破發比例較低(2018年破發比例為34/60，2019年破發比例為9/84)，上市首日平均收益達到9.03%(2018年為0.23%)，參與“打新”的投資者增多。

首先，當股市處于“熊市”時，可轉債“破發”比例較高;其次，在可轉債發行到上市的時間里，如果正股下跌較多，也可能引起可轉債“破發”;再次，轉股溢價率過高的可轉債在上市后面臨壓縮，也可能引起“破發”;最后，基本面較弱的可轉債，上市“破發”的可能性較大。從信用評級來看，信用評級高的可轉債破發概率較低。

布局哪些品種

在了解了可轉債“打新”和投資風險之后，投資者還應知曉可轉債投資策略。哪些可轉債值得投資?哪些不具備太大投資價值?

縱觀可轉債投資歷史，影響可轉債市場的因素有幾方面：一是正股的價格，一般來說，可轉債的價格走勢與正股價格走勢趨同;二是可轉債自帶的特性要素，比如“信用級別、發行規模、到期贖回價格、6年(或5年)的利息”等;三是宏觀市場環境、可轉債正股所屬行業、企業排名等因素;四是申購要素，包括原始股東配售額、網上配售額和中簽率、網下配售額和中簽率等。如果從債券投資本身的邏輯看，影響可轉債價值的因素又有純債價值、到期預期年化收益率、純債溢價率、轉換價值和轉股溢價率等幾方面因素。

東北證券分析師劉辰涵認為，投資可轉債，首先應關注正股基本面較好的個券，如遇回調可積極布局;其次，關注周期類標的，比如當前估值較低的汽車類可轉債、輕工類可轉債等;三是積極參與優質新券“打新”。對于科技類可轉債，建議投資者保持謹慎，一方面相關可轉債標的同正股相比估值較高，買可轉債不如買股票;另一方面TMT類股票估值并不便宜。

“普通投資者也可適當關注低門檻的可轉債基金。”海富通基金固定收益研究部總監莫遷認為，相對權益類產品，目前可轉債性價比仍然有限，投資者應擇機慢慢布局中長期，爭取合適的產品。一是定位不高的大盤可轉債作為底倉選項，這是新增資金進入可轉債市場最直接的布局標的;二是在“券商+科技”思路下，可轉債市場短期內有部分做多機會;三是考慮到經濟形勢以及政策等影響，可以考慮加強金融和周期品可轉債的布局。

關鍵詞： 可轉債 打新