證券板塊基本面持續(xù)向好，估值目前仍有上行修復空間，在市場行情上揚的催化下，券商板塊熱度有望激活。按照過去10年復盤經驗，券商板塊大概率跑贏上證綜指。

在經紀、投行等業(yè)務的帶動下，2020年券商賺翻了!19家上市券商均表示2020年凈利潤預增。計提減值下凈利潤有所減少，總體影響不大，但隨著注冊制改革推進，垃圾股退市風險大，券商在開展股權質押業(yè)務時應當心。

去年拉漲行情喜人，今年券商股上漲空間有多大?年初以來，機構抱團白馬藍籌股令指數(shù)大漲，而券商股整體處于下跌狀態(tài)。從去年四季度公募持倉情況來看，券商板塊處于低配水平，其公募重倉股持倉占比環(huán)比幾近“腰斬”，未來下降空間極小。

去年凈利潤普增

從已發(fā)布2020年業(yè)績預告的19家A股上市券商來看，凈利潤普遍增加;8家券商披露了營業(yè)收入，僅東北證券營業(yè)總收入同比負增長。

“券商一哥”中信證券預告，2020年凈利潤增長近22%至149億元，總營收增近26%至543億元，基本EPS(每股收益)增近15%至1.16元，加權平均ROE(凈資產收益率)同比增至8.43%，總資產同比增長34%至1.06萬億元。

中信建投2020年業(yè)績也表現(xiàn)亮眼，營收同比增長71%至234億元，凈利潤同比增長73%至95億元，基本EPS同比大增至1.2元，加權平均ROE大漲至18.18%，總資產增至3712億元。

從凈利潤表現(xiàn)來看，多家券商概念股同比增幅超100%。華鑫證券母公司華鑫股份預計同比大增1002%至7.08億元;東方財富預計2020年凈利潤為45億元-49億元，同比增長145.73%-167.57%;中信證券第二大股東越秀金控預計2020年凈利潤為45.4億-46.6億元，同比增長101%–106%。

去年券商業(yè)績普增，主要原因是2020年國內資本市場改革持續(xù)推進，一級市場股債融資規(guī)模同比實現(xiàn)增長，二級市場主要股票指數(shù)震蕩上行，股基成交額同比增加，經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入及投行業(yè)務手續(xù)費凈收入等主要業(yè)務收入相比上年同期均有較大幅度增長，再加上計提金融資產減值減少。

計提減值仍是影響券商凈利潤的重要因素。記者注意到，西部證券去年計提各項資產減值共計2.62億元，共減少合并報表凈利潤1.96億元。國元證券2020年計提各項資產減值準備金合計4.92億元，凈利潤因此減少3.69億元。粵開證券研報表示，隨著注冊制的全面推行和退市新規(guī)的發(fā)布，垃圾股面臨的退市風險或將長期存在。券商在開展業(yè)務的時候應綜合考量風險。未來大規(guī)模的股票質押回購業(yè)務或將難以持續(xù)，股票質押業(yè)務的整體風險將進一步下降。

部分券商非經常性損益受到關注。其中，越秀金控出售廣州證券100%股權確認投資收益32.8億元;華鑫股份處置摩根士丹利華鑫證券2%股權致投資收益大幅增長，稅后凈損益4.76億元計入非經常性損益。

經紀投行業(yè)務拉升

具體來看，受益于去年股市交投活躍，券商經紀業(yè)務主要吃“行情飯”，證券交易印花稅去年同比增長逾44%至1774億元。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年滬深兩市總成交額逾206萬億元，日均成交額近8500億元，為近十年來股市人氣第二高的一年，總成交額僅次于2015年的254萬億元。

凈利潤漲逾140%的互聯(lián)網券商東方財富指出，2020年度國內證券市場股票交易額等同比大幅增加，公司證券業(yè)務股票交易額同比大幅增加，證券業(yè)務相關收入同比實現(xiàn)大幅增長。

注冊制改革從科創(chuàng)板延伸至創(chuàng)業(yè)板，疊加再融資松綁政策利好，均增厚券商投行收入。2020年，發(fā)審委審核通過了605家首發(fā)上市企業(yè)，通過率近97%;發(fā)審委還審核通過了323家上市企業(yè)定向增發(fā)，通過率為99.69%。《國際金融報》記者統(tǒng)計獲悉，去年主承銷商承銷收入共計285.81億元。

在注冊制改革創(chuàng)造的券商投行盛宴下，行業(yè)競爭呈現(xiàn)明顯的“馬太效應”。79家券商機構中成績“分化”明顯，主承銷收入超過10億元的券商機構有9家，占市場份額超過60%。民生證券和國金證券等“黑馬”券商位列其中，其余均是大型頭部券商。其余70家券商瓜分剩下的40%市場份額。

全面推行注冊制備受市場期待，也將給券商帶來機遇和挑戰(zhàn)。多位投行人士告訴《國際金融報》記者，投行業(yè)務將由“粗放型”轉向“精細型”，券商將逐步告別發(fā)行通道角色，回顧定價和銷售本源，市場化機制驅動下，研究、定價和承銷成為投行核心競爭力，而合規(guī)為券商投行爭奪市場提供重要安全保障。

關注券商股投資價值

券商2020年業(yè)績釋放利好消息，在鼓勵居民儲蓄轉向投資背景下，2021年注冊制改革將深入推進，被視為“股市旗手”的券商股走勢將如何?有業(yè)內人士向《國際金融報》記者表示，券商屬于全周期行業(yè)，股價需要活躍行情的提振，券商股成為行情龍頭需要條件，當市場比較疲弱循環(huán)時，券商股做不到行情龍頭。

2021年以來，機構抱團投資貴州茅臺等龍頭權重股，大盤指數(shù)水漲船高。不同于2020年6月至7月拉漲的表現(xiàn)，券商股今年以來表現(xiàn)一般，券商概念指數(shù)年內累計跌逾5%。年初至今，僅有東方財富、招商證券、錦龍股份上漲，其余呈下跌態(tài)勢。51只券商概念股中，有28只個股跌逾10%。其中，國盛金控、中原證券等5只券商股累計跌幅超20%。

“證券板塊基本面持續(xù)向好，估值目前仍有上行修復空間，在市場行情上揚的催化下，β屬性有望得到強化。”光大證券非銀金融分析師王一峰表示。

長城證券非銀金融分析師劉文強指出，當前券商板塊估值約為2倍PB(市凈率)，估值低位起跳，遠低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。“當前萬億成交量有望繼續(xù)維持，市場可能在不斷累積市場燃點，券商板塊熱度有望激活，按照過去10年復盤經驗，券商板塊大概率跑贏上證綜指。投資者應保持耐心，關注機構調倉”。

“券商板塊各重倉股持股比例普遍下探至冰點。”東方證券非銀金融分析團隊認為，2020年以來券商板塊(除東方財富)的公募基金持倉比例不斷刷新歷史新低，通過計算靈活配置型、偏股型與普通股票型公募基金的重倉股明細情況，截至2020年四季度末，券商板塊的公募重倉股持倉占比0.23%，相比2020年三季度末的0.57%幾近“腰斬”，未來下降空間極小。因此，堅定看好板塊跨年行情。