以2020年10月初的36元/股為起點(diǎn)，浙江華友鈷業(yè)股份有限公司(下稱(chēng)"華友鈷業(yè)",603799.SH)此后三個(gè)多月內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅突破175%，市值增長(zhǎng)超600億元。

就在二級(jí)市場(chǎng)高潮迭起之時(shí)，浙江證監(jiān)局澆來(lái)一盆冷水——指出華友鈷業(yè)存在向控股股東拆借資金、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不精確、信息披露不及時(shí)等問(wèn)題。

2021年1月11日，華友鈷業(yè)在爆炒后終于遭遇暴跌。全天低開(kāi)低走，一路觸及跌停板。大幅下1月13日跌停。即使如此，市盈率仍然超過(guò)100倍。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)倒掛

在經(jīng)歷了2019年的陰跌后，鈷價(jià)在海外疫情防控、國(guó)內(nèi)電子及新能源車(chē)領(lǐng)域需求增加等多重因素作用下，2020年以來(lái)重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道。

實(shí)際上，自2020年12月22日以來(lái)，電解鈷價(jià)格不斷上漲，截至2021年1月6日，其平均價(jià)為28萬(wàn)元/噸，創(chuàng)2019年3月下旬以來(lái)新高。

據(jù)SMM調(diào)研，本次鈷價(jià)上漲主要由貿(mào)易商及資本方介入，短線看漲炒作引起。此外，市場(chǎng)傳言剛果(金)礦區(qū)有新增確診并死亡病例，南非節(jié)后船期及集裝箱預(yù)定較節(jié)前更加緊張，預(yù)期國(guó)內(nèi)鈷原料進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)需求上漲等原因，也促使了鈷價(jià)上漲。

作為國(guó)內(nèi)鈷產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，華友鈷業(yè)也終于一改往日的業(yè)績(jī)低迷。2020年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為148.4億元，同比增長(zhǎng)5.82%;歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)640.27%。

華友鈷業(yè)成立于2002年，2015年上市，公司專(zhuān)注于鈷、銅有色金屬冶煉及鈷新材料產(chǎn)品深加工。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2019年，公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為47%;凈利潤(rùn)增速則相對(duì)滯后，復(fù)合增長(zhǎng)率為25.5%，且在2015年、2018年、2019年均出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑的情況，而營(yíng)收與凈利潤(rùn)之所以出現(xiàn)倒掛，與鈷價(jià)走勢(shì)有關(guān)。

鈷作為周期性商品的典型代表，價(jià)格是行業(yè)命脈。鈷價(jià)短期內(nèi)雖有一定上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看卻在下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，其市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)從2018年3月的66.41萬(wàn)元/噸下降至如今的28萬(wàn)元/噸左右，降幅達(dá)到56.66%。

另一面，華友鈷業(yè)盈利能力呈下滑趨勢(shì)。2017年至2019年，公司毛利率分別為34.4%、28.5%、11.16%;凈利率分別為19.5%、10.55%、0.57%。

2020年三季報(bào)顯示，華友鈷業(yè)毛利率與凈利率分別為15.3%、4.53%，不及往年同期，亦不及同行寒銳鈷業(yè)的22.43%、9.8%。

華友鈷業(yè)向《投資者網(wǎng)》解釋稱(chēng)："受主要產(chǎn)品及主要原料價(jià)格波動(dòng)的影響，公司近年的毛利率和凈利率均有所波動(dòng)，這是行業(yè)特性。隨著公司新能源鋰電材料產(chǎn)業(yè)一體化投資布局的落地和科技驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，公司抗周期波動(dòng)能力將不斷增強(qiáng)。公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資主要是公司構(gòu)建從資源、冶煉、鋰電材料到資源循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略安排。"

被證監(jiān)局責(zé)令改正

雖然業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，但隨著鈷價(jià)變化，華友鈷業(yè)還是被資本爆炒。

目前，全球都在對(duì)鈷資源進(jìn)行爭(zhēng)奪。生意社數(shù)據(jù)分析師白家新認(rèn)為，春節(jié)備貨在即，國(guó)內(nèi)鈷市需求短期小幅上漲;供給端，受非洲疫情惡化影響，物流運(yùn)輸受限，剛果金政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，影響鈷礦供給;新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)有望持續(xù)放量，手機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)有望恢復(fù)。預(yù)計(jì)年前鈷價(jià)或沖擊35萬(wàn)元/噸高位。

鈷價(jià)上漲的背后，實(shí)際上與產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型密不可分，新能源汽車(chē)供求提振了上游原材料價(jià)格，受益于此，板塊的相關(guān)企業(yè)都獲資本熱捧，華友鈷業(yè)也不例外。

直到1月5日，浙江證監(jiān)局下發(fā)《對(duì)公司采取責(zé)令改正措施的整改報(bào)告》。

根據(jù)《整改報(bào)告》，華友鈷業(yè)向第一大股東浙江華友控股集團(tuán)有限公司拆借資金，2019年、2020年上半年發(fā)生10筆、4筆，但財(cái)報(bào)未逐筆披露發(fā)生額，關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)的信息披露不完整;政府補(bǔ)助的信息披露也不及時(shí)。

此報(bào)告還指出，2018年、2019年公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不精確，未能反映不同規(guī)格存貨價(jià)格波動(dòng)的真實(shí)情況;將2019年飛機(jī)使用費(fèi)跨期確認(rèn)為2020年費(fèi)用，導(dǎo)致2019年少確認(rèn)費(fèi)用293.88萬(wàn)元。

此外，華友鈷業(yè)還存在固定資產(chǎn)核算不規(guī)范、部分制度不完善、資金管理不規(guī)范等情況。

證監(jiān)局要求公司在1月31日之前，嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法規(guī)要求，對(duì)財(cái)務(wù)管理相關(guān)制度中關(guān)于存貨核算及跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提等相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步修改完善，健全完善內(nèi)部控制。

"公司針對(duì)以上問(wèn)題已出具整改報(bào)告。未來(lái)公司將制定相關(guān)規(guī)定，提升公司信息披露質(zhì)量，提高規(guī)范運(yùn)作意識(shí)與經(jīng)營(yíng)管理水平。"華友鈷業(yè)告訴《投資者網(wǎng)》。

但是，華友鈷業(yè)僅僅只有上述問(wèn)題么?

《投資者網(wǎng)》梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司除前述盈利能力下滑之外，華友鈷業(yè)資金鏈已陷入緊張狀態(tài)。

截至2020年三季度末，公司有貨幣資金21.35億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就有61億元、8.17億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.43%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為0.88與0.57。

華友鈷業(yè)對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)："公司一直以來(lái)注重穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，負(fù)債率不斷下降。公司短期借款處于行業(yè)合理水平。未來(lái)公司規(guī)劃通過(guò)長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款、股權(quán)融資、發(fā)行中長(zhǎng)期債券等融資方式，來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。"

另外，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比下滑44%至7.07億元。凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.55%，遠(yuǎn)不及2018年、2017年同期25%左右的水平。

與此同時(shí)，華友鈷業(yè)的固定資產(chǎn)從2015年的30.85億元，上升至72億元;在建工程從3.51億元增加至36億元。過(guò)高過(guò)快增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)正加速折舊攤銷(xiāo)額，影響企業(yè)盈利能力。

2021年1月11日，華友鈷業(yè)在爆炒后遭遇暴跌。截至當(dāng)日收盤(pán)。該股股價(jià)為86.41元/股，股價(jià)下滑8.95%，市值986億元，動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)138倍。

密集融資"去鈷"化

華友鈷業(yè)一直試圖降低對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的依賴(lài)度，近兩年接連實(shí)施定增融資、現(xiàn)金收購(gòu)，用于擴(kuò)張三元材料前驅(qū)體產(chǎn)能。

自2015年上市以來(lái)，公司直接融資額達(dá)到56.4億元，累計(jì)分紅僅3.79億元。對(duì)于融資與分紅出入較大的問(wèn)題，華友鈷業(yè)如此回應(yīng)："公司將不斷提升經(jīng)營(yíng)管理水平，繼續(xù)致力于提高公司內(nèi)在價(jià)值，努力實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，積極回報(bào)投資者。"

2020年12月29日，華友鈷業(yè)定增募資60億元計(jì)劃獲批，募資主要用于年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目。

2020年4月，公司募資16億元，用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸三元?jiǎng)恿﹄姵亓蛩徭図?xiàng)目，并購(gòu)買(mǎi)華友衢州15.68%股權(quán)。

2019年，華友鈷業(yè)還斥資7.7億元現(xiàn)金，收購(gòu)了衢州華海新能源科技有限公司99.01%的股權(quán)。后者主要負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)新能源鋰電三元材料前驅(qū)體項(xiàng)目，2018年?duì)I業(yè)收入僅4.94萬(wàn)元。

不難看出，該公司頻頻布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈背后，是行業(yè)"無(wú)鈷"化已成為新趨勢(shì)。近期推薦目錄中磷酸鐵鋰車(chē)型的不斷增加，包括特斯拉、寧德時(shí)代、比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)等均在研發(fā)無(wú)鈷電池產(chǎn)品。

"我們認(rèn)為，未來(lái)三元材料仍然是新能源汽車(chē)特別是中高端乘用車(chē)的主流技術(shù)路線，而鈷在三元正極材料中有著穩(wěn)定材料層狀結(jié)構(gòu)的作用，能夠提高材料的循環(huán)壽命和倍率性能。"華友鈷業(yè)稱(chēng)。

只是，對(duì)于近期的鈷價(jià)急漲，不少業(yè)內(nèi)人士提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司近期指出，目前鈷價(jià)短期急漲并非完全需求推動(dòng)，無(wú)法排除期貨盤(pán)面投機(jī)性資金流入的影響，仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。