12月2日，抗腫瘤藥物生產商四川匯宇制藥股份有限公司(下稱“匯宇制藥”)在科創板披露招股書，擬募資19.07億元，用于產能擴充、研究院建設和補充流動資金。招股書顯示，該公司本次IPO選擇的是科創板第2套上市標準，即“預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣5億元”。

而該公司IPO引起市場廣泛關注還因其“同股不同權”的股權架構設計。據Wind數據，截至2020年12月25日，在科創板上市的211家公司中，“同股不同權”的公司只有優刻得(688158.SH)一家。目前，包括優刻得、匯宇制藥在內，采用“同股不同權”申報的IPO公司也僅有四家。那么，匯宇制藥能否成為下一家“同股不同權”的科創板公司?值得期待。

靠銷售費用提振業績?

成立于2010年1月，2020年3月完成股改，匯宇制藥主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發、生產和銷售，產品包括注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等。其中，注射用培美曲塞二鈉撐起了匯宇制藥的主要收入。

財務數據顯示，2017年至2020年6月(下稱“報告期內”)，匯宇制藥的主營業務收入分別為0.14億元、0.51億元、7.06億元和5.79億元;歸母凈利潤分別為-0.85億元、-0.22億元、1.77億元和1.62億元。

再看產品的銷售額貢獻率，報告期內，注射用培美曲塞二鈉的銷售收入分別為0元、0.29億元、6.55億元和5.32億元，在其主營業務收入中的占比分別為0、57.08%、92.77%和91.88%。同期，多西他賽注射液、唑來膦酸注射液等產品的銷售收入最高不過千萬元，銷售貢獻率不到10%。

可以看到，正是注射用培美曲塞二鈉的銷量上升提振了公司整體業績。匯宇制藥表示，公司目前產品以注射用培美曲塞二鈉等抗癌注射劑仿制藥為主，注射用培美曲塞二鈉銷量的提升為后續仿制藥、復雜注射劑和創新藥管線的銷售奠定了良好基礎。

但值得注意的是，匯宇制藥報告期內的銷售費用也是飛速增加。從2017年的417萬元增至2019年的3.38億元，2020年上半年也有2.75億元。與此同時，公司研發投入最高的2019年也只有5561萬元，研發投入與銷售費用投入形成了巨大反差。尤其是在不少醫藥制造企業身上“重銷售、輕研發”的特征，匯宇制藥似乎也不例外。

募投項目合理性存疑

實際上，在匯宇制藥的募資用途中，也未提及有關研發投入方面的安排。募資用途顯示，公司本次IPO擬募資19.07億元，其中6.79億元用于匯宇歐盟標準注射劑產業化基地(二期)項目、4.28億元用于創新藥物研究院建設項目、8億元用于補充流動資金。其中，創新藥物研究院建設主要包括研發樓建筑及裝修工程、研發儀器設備費兩大塊。說白了，該項目的募資用途就是修樓，和研發投入不沾邊。

另據招股書，除了已經上市銷售的注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等產品，匯宇制藥還有包括18個原料藥、17個抗腫瘤注射劑在內的57個在研項目。如此多的管線產品，匯宇制藥的募資用途卻未涉及研發投入，這是否合理?《投資者網》就相關問題致函匯宇制藥，但一直沒有收到該公司回復。

此外，匯宇制藥的募資用途中，還有8億元用于補充流動資金。而據財務數據顯示，其補充流動資金的需求似乎也沒那么急迫。隨著主打產品注射用培美曲塞二鈉銷量的提升，匯宇制藥的貨幣資金從2017年的462萬元增至2019年的2.59億元。截至2020年6月30日，公司貨幣資金為2.90億元。同期，還有1.80億元交易性金融資產。兩項數據相加，匯宇制藥可動用的流動資金高達4.70億元。

關于就“募資8億元用于補充流動資金是否合理”等問題，《投資者網》致函匯宇制藥，但未收到任何回復。

“同股不同權”面臨考驗

除了補充流動資金的需求巨大外，匯宇制藥IPO被市場廣泛關注，還因為其“同股不同權”的股權架構設計。

“同股不同權”，又稱AB股、雙層股權結構。按照我國《公司法》的規定，股份公司一股一票，同股同權。但在《公司法》第131條也有規定：國務院可以對公司發行本法規定以外的其他種類的股份，另行做出規定。

以《公司法》131條為指引，證監會在2019年1月發布的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》中明確提出：允許科技創新企業發行特別表決權的股份，實行“同股不同權”的治理結構。這就是科創板“同股不同權”的來歷。

具體到匯宇制藥，據招股書，該公司實控人丁兆持有的1.14億股股份中，8047萬股為特別表決權股份，3360萬股為普通股份;另外其余股東所持股份均為普通股份。股東大會審議表決時，特別表決權股份的表決權數量為5票，普通股份的表決權數量為1票。

這意味著，這種股權架構下，丁兆對匯宇制藥的經營管理和決議表決具有絕對控制權。從某種程度上講，能保證公司的穩定發展，但采用此類股權架構的公司最終能否成功IPO，還有待觀察。

Wind數據顯示，截至2020年12月25日，科創板掛牌公司已達211家，但采用“同股不同權”架構的上市公司僅有優刻得一家。目前，采用“同股不同權”申報的IPO公司還有精進電動、京東數科和匯宇制藥。

科創板官網顯示，精進電動的IPO狀態為“已問詢”，狀態更新時間為7月22日，并在12月10日披露了問詢回復;京東數科的IPO狀態為“已問詢”，狀態更新時間為9月30日，并在10月16日披露了問詢回復。目前，這兩家公司皆無IPO進一步動向。

可以看到，科創板對于“同股不同權”公司的審核異常嚴格。那么，此次匯宇制藥能否獲得監管部門認可并成功IPO，目前來看，還有很大的不確定性。對于該公司IPO進展，《投資者網》也將持續保持關注。