云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(以下簡稱"健之佳"，605266.SH)順利發行后不久，漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱"漱玉平民")也于近日順利過會，其后還有養天和大藥房股份有限公司(以下簡稱"養天和")正在排隊等待審核。自2017年大參林醫藥集團股份有限公司(以下簡稱"大參林"，603233.SH)順利發行后，A股再次迎來一波連鎖藥房企業的上市潮。

不過與2017年相比，目前連鎖藥房市場已發生了巨大的變化。一方面頭部企業在竭力擴張店面布局，行業內的兼并越來越多。此前，一心堂藥業集團股份有限公司(以下簡稱"一心堂"，002727.SZ)兼并宜賓市老百姓大藥房有限責任公司(以下簡稱"宜賓老百姓")還引起"烏龍"事件，使得上市公司老百姓大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱"老百姓"，603883.SH)遭遇投資者質疑，公司董秘不得不出面澄清。

另一方面，互聯網巨頭也已關注到了巨大的醫藥零售市場，阿里健康信息技術有限公司(以下簡稱"阿里健康"，00241.HK)、京東健康股份有限公司(以下簡稱"京東健康"，06618.HK)以及蘇寧等企業已相繼入局，并開始著手與頭部零售藥房企業進行資源整合。互聯網巨頭們的加入，無疑會讓醫藥零售市場的競爭進一步加劇。

截至日前，A股已有5家連鎖藥房企業上市，隨著漱玉平民、養天和的上市，A股或將迎來連鎖藥房7雄爭霸的局面。而在互聯網巨頭入場后，誰又能笑到最后呢?

收入規模對比

從收入規模上來看，老百姓、大參林、一心堂以及益豐藥房這四家上市較早的企業是連鎖藥房中的頭部企業，他們在收入規模上的差距并不大。就最近幾年的數據來看，老百姓、大參林在收入規模上稍領先于一心堂、益豐藥房等公司。從收入增長情況來看，2017年-2019年間，益豐藥房收入增長率最大，在此期間收入增長了113.77%;其次是老百姓，其收入在2017年-2019年間增長了55.48%，健之佳收入增長率排在第三，2017年-2019年間增長了50.36%，與大參林50.13%的增長率相差不大。

值得注意的是，上市最早，此前在收入方面領先的一心堂，在被益豐藥房趕超的同時也已被老百姓、大參林逐漸甩開差距。在2017年-2019年間，一心堂的收入僅增長了35.2%，在7家連鎖藥房中排名靠后。不過，一心堂在門店布局與門店數量上卻領先于其他企業，近年來公司還進行了多次行業內的并購。

凈利潤規模

雖然在收入規模上頭部四家連鎖藥房企業之間的差距不大;但在凈利潤方面，尤其是2020年三季度的凈利潤，大參林已遠遠甩開了其他企業。就凈利潤來看，大參林最近幾年的凈利潤也一直領先于同業公司。

在頭部的四家企業中，最近幾年來，一心堂的凈利潤規模要稍遜與同等規模的企業。究其緣由，一方面是由于一心堂收入規模要低于大參林，與老百姓和益豐藥房也相差不大;另一方面，一心堂的門店數量多于其他公司，使得運營成本居高不下;此外，近年來一心堂頻繁的行業內并購增加了整合與管理費用。因此最早上市的一心堂在連鎖藥房的競爭中已稍顯劣勢。

盈利能力情況

就凈資產收益率(ROE)來看，資產規模較小、業績表現不錯的健之佳的凈資產收益率最高;大參林是四家頭部連鎖藥房企業中凈資產收益率最高的一家。老百姓、一心堂以及益豐藥房最近幾年來的凈資產收益率均相差不大，在12%-15%之間。

值得一提的是，深耕山東地區的漱玉平民，因公司在2017年、2018年進行了多輪增資，使得公司的凈資產規模短期內大幅增加，因此漱玉平民的凈資產收益率會明顯低于同業公司。此外，養天和采用了品牌合作的經營策略以求快速擴充門店數量，使得公司的加盟門店眾多，而自營門店較少。因此養天和的凈資產規模較小，所以公司的凈資產收益率要高于部分同業公司。

門店布局情況

從門店數量上來看，最早上市的一心堂的門店數量一直領先于同業公司，但其門店的增長速度卻低于頭部的其他三家公司。究其緣由，一方面一心堂起步較早，公司的門店基數較大拖累了增長率;另一方面，一心堂的門店主要集中在云南、四川以及廣西等西南華南地區，在這些地區需要與健之佳、大參林進行競爭，考慮到門店效益問題，因此一心堂在門店選址上較為慎重，這使得一心堂的門店擴張速度要低于其他三家。近年來，一心堂也開始在山西、河南、山東等地布局，試圖將公司的門店擴張到其他省份。

從門店擴張速度來看，益豐藥房速度最快，其次是老百姓。從2017年到2020年上半年，這兩家公司的門店數量都擴充了1倍多。益豐藥房門店擴張速度最快主要得益于公司的業務布局，益豐藥房的門店主要集中在華東與華南地區，而這些省份其他連鎖藥房的布局較少。

老百姓則通過多重策略擴充自身的門店布局，一方面老百姓的門店布局分散，公司將門店布局到全國眾多省份，減少了門店選址方面的周期;另一方面，老百姓通過授權以及供應鏈管理等措施擴充了大量加盟店，最終使得老百姓的門店擴充數量領先于多數同業公司。

值得一提的是，最依靠加盟店收入的企業是養天和，2019年公司80.27%的門店是加盟店，同期老百姓僅有24.06%的門店是加盟店。在頭部的4家企業中，除了一心堂外，其他三家公司為了快速擴張門店搶占市場，或多或少都引入了加盟店。

從連鎖藥房門店分步來看，云南、湖南、海南等西南、華南以及華中地區是連鎖藥房企業競爭最為激烈的地區。其中一心堂、健之佳等企業在云南布局較多，老百姓、益豐藥房以及養天和在湖南地區激烈競爭。而漱玉平民則深耕山東，未有參與連鎖藥房競爭的意圖，IPO募資擬開設的門店也均在山東地區。

單店收入情況

這里的單店收入僅是營業總收入與當期期末門店數的比值，未考慮門店開設時間等因素的影響。從上表可以看出，大參林、老百姓的單店收入排名靠前，考慮到益豐藥房新店開設速度最快，新開設的門店會拉低單店收入。因此，可以看出在單店收入方面，大參林、老百姓、益豐藥房以及漱玉平民之間的差距不大。

提到連鎖藥房，很多人會想到生病、買藥，但保健品以及其他營養產品也為連鎖藥房提供了可觀的收入與利潤，連鎖藥房也熱衷于銷售毛利率較高的保健品以及其他營養產品。因此，收入主要集中在云南、廣西等地區的健之佳和一心堂的單店收入會低于其他同業公司。而養天和的門店主要是加盟店，針對加盟店，養天和僅能確認加盟店的部分采購收入，因此養天和平均的單店收入會在行業中墊底。

從上述統計可以看出，目前連鎖藥房行業競爭激烈，各家均在大量擴充門店。在擴張門店的同時，一心堂、益豐藥房等頭部企業對資金的需求也十分迫切，近年來進行了包括非公開發行、發行可轉債等形式的融資。就市場分布來看，連鎖藥房企業的市場主要集中在西南、華南、華東等地區，西北、東北因公立醫院以及其他因素，連鎖藥房企業鮮有布局。

互聯網巨頭入局或改寫格局

2020年8月5日國家藥品監督管理局發布《2019年度藥品監管統計年報》，截至2019年底，全國共有《藥品經營許可證》持證企業54.4萬家，其中批發企業1.4萬家;零售連鎖企業 670家，零售連鎖企業門店29.0萬家;零售藥店23.4萬家。全國共有52.4萬家零售藥店，其中連鎖門店29.0萬家，連鎖率達到55.2%，同比2018年連鎖率提升3.1個百分點。來自《中康資訊》數據顯示，2019年連鎖百強銷售額占同期市場總額百分比達到40.9%，與2018年同期相比，提升了3個百分點。

結合收入、凈利潤增長以及凈資產收益率等指標來看，在行業集中度仍比較低的醫藥零售市場中，頭部連鎖藥房企業正在憑借著自身的渠道與資金優勢快速擴張。除了漱玉平民、養天和外，其他連鎖藥房企業的收入與凈利潤增長均十分明顯。

市場也普遍認為，目前還處在頭部連鎖藥房企業的快速發展時期，如何快速獲得低成本的擴張資金，開設或收購優質地段的門店將是短期內連鎖藥房企業進行角力的關鍵。經營策略上偏安一隅或缺乏融資和擴張渠道的企業，有可能會在行業集中度提高的過程中被淘汰。不過，隨著行業集中度的提高，連鎖藥房的市場格局會趨于穩定，擴張門店的收益也會出現邊界效應。當然，在擴張的過程中，各家企業均需要遵守法律、法規，避免進行壟斷性收購。

另一方面，除了行業內的競爭加劇之外，醫藥零售行業還需要面臨來自互聯網企業跨界所帶來的壓力。

阿里健康、京東健康早已布局醫藥零售，近日上市的京東健康，雖然2019年公司的收入僅有108.42億元，但從收入增長情況來看，2020年上半年京東健康的收入就已達到了87.77億元，超過了其他連鎖藥房企業。因此資本市場給京東健康的估值也已超過A股已上市連鎖藥房市值的總和，目前京東健康的的市值已超過4300億港元，A股市值最高的連鎖藥房企業大參林，公司的市值也僅超過530億元人民幣。

與京東健康業務相似的阿里健康目前也有3500億港元的市值，2019年、2020年上半年，阿里健康的收入分別為95.96億元、71.62億元，公司收入的增長率也超過了目前披露數據的7家連鎖藥房企業。此外，近日蘇寧易購集團股份有限公司(以下簡稱"蘇寧易購"，002024.SZ)也注冊了"蘇寧大藥房"與"蘇寧健康"等商標。

隨著漱玉平民、養天和的上市，A股醫藥零售行業有望形成七雄爭霸的格局。以目前的市場分布來看，老百姓、大參林、一心堂以及益豐藥房四家激烈競爭、健之佳穩扎穩打、漱玉平民偏安一隅、養天和劍走偏鋒的市場格局短期內難以撼動。

不過，隨著以阿里健康、京東健康為代表的互聯網醫藥零售市場的發展，極可能分食線下連鎖藥房行業的一部分蛋糕;同時，隨著門店擴張邊界效應的增強，以及醫藥零售市場的飽和，連鎖藥房企業或將在不久的將來相繼陷入增長瓶頸。接受頭部互聯網醫藥零售企業的收編或與之合作，將線上與線下進行結合，或是未來醫藥零售市場的發展趨勢。