11月9日，禽類食品生產(chǎn)商江蘇益客食品集團股份有限公司(下稱“益客食品”)在創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股書，擬募資10.61億元，用于擴充產(chǎn)能、供應鏈數(shù)字化建設和補充流動資金。

實際上，益客食品曾于今年7月2日遞交招股書，結果因財務資料已過有效期，需要補充提交被中止審核。此次完成財務資料更新的益客食品能否通過IPO還有待觀察。

禽類屠宰及加工撐起“主營”

成立于2008年8月，2017年6月完成股改，益客食品主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷售、商品代禽苗孵化及銷售和熟食及調理品的生產(chǎn)與銷售。這四大板塊的最終產(chǎn)品為：鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、飼料、鴨苗、雞苗、熟食及調理品等。其中以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工收入在其主營業(yè)務收入中的占比接近8成。

財務數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年(下稱“報告期內(nèi)”)，益客食品的主營業(yè)務收入分別為74.75億元、98.48億元、154.33億元和64.00億元，歸母凈利潤分別為0.79億元、1.59億元、3.76億元和0.78億元。

報告期內(nèi)，禽類屠宰及加工收入分別為61.28億元、78.14億元、119.01億元和50.38億元，在益客食品主營業(yè)務收入中的占比分別為81.48%、79.34%、79.06%和78.71%。同期飼料的營收占比只有10%左右，鴨苗、雞苗、熟食、調理品的營收占比則不到3%。

所以在招股書中，益客食品只以禽類屠宰及加工收入為準，把新希望(000876.SZ)、華英農(nóng)業(yè)(002321.SZ)看做是其同行可比公司。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)禽肉總產(chǎn)量為2239萬噸，其中新希望的禽肉產(chǎn)量為192.19萬噸、益客食品的禽肉產(chǎn)量為122.64萬噸、華英農(nóng)業(yè)的禽肉產(chǎn)量為20.08萬噸，在全國禽肉總產(chǎn)量中的占比分別為8.14%、5.48%和0.90%。

益客食品表示，由于商品禽養(yǎng)殖尚未形成較為集中的分布格局，配套屠宰環(huán)節(jié)也處于較為分散狀態(tài)，市場競爭充分，龍頭企業(yè)份額占比仍相對較低，公司有較大的發(fā)展空間。

毛利率、研發(fā)投入均低于同行

雖然，從禽肉產(chǎn)量來看，益客食品的業(yè)務規(guī)模已做到行業(yè)前三，但其毛利率卻只有同行的一半。另一方面，其報告期內(nèi)的研發(fā)費用率還不到0.1%，也讓人對其創(chuàng)新能力表示懷疑。

報告期內(nèi)，益客食品綜合毛利率分別為4.45%、5.06%、5.51%和3.49%，其中鴨產(chǎn)品的毛利率不到4%，今年上半年更是只有0.62%;雞產(chǎn)品的毛利率高一點點，也只有5%左右。而自產(chǎn)鴨苗、自產(chǎn)雞苗毛利率的波動較大，最高時能達43.30%，最低時甚至只有-28.86%。

與之對應，熟食和調味品的毛利率能穩(wěn)定在10%左右。看來，純粹殺雞宰鴨的生意也只能賺幾個辛苦錢。

若放到行業(yè)中來看，益客食品的毛利率大概只有競爭對手的一半。招股書顯示，報告期內(nèi)，新希望、華英農(nóng)業(yè)的綜合毛利率約為10%左右。

對此，益客食品認為，毛利率比同行低，主要原因是產(chǎn)品結構不同，新希望的業(yè)務主要來自飼料，能保持7%以上的毛利率，華英農(nóng)業(yè)禽類屠宰收入的占比只有3成。

言下之意，這兩家公司綜合毛利率較高，都是得益于非屠宰業(yè)務的帶動。而在屠宰業(yè)務營收占比近8成的情況下，益客食品的綜合毛利率看來暫時難以提高。

與此同時，益客食品的研發(fā)費用率遠低于同行。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為435萬元、593萬元、477萬元和447萬元，在主營業(yè)務收入中的占比只有0.06%、0.06%、0.03%和0.07%。比較同行，新希望2019年的研發(fā)費用率為0.21%，華英農(nóng)業(yè)更是高達0.87%。

此外，從研發(fā)成果來看，益客食品的研發(fā)產(chǎn)出主要是與屠宰有關的實用新型專利和產(chǎn)品外觀設計，并未涉及其產(chǎn)品創(chuàng)新。那么，面對行業(yè)競爭，公司如何夯實自己未來的競爭力，提升市場占有率?令人存疑。而在此次募資用途中，該公司也未安排與研發(fā)相關的資金投入。

為養(yǎng)殖戶提供貸款擔保超2億

前面提到，益客食品的收入主要來自于以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工。而禽類屠宰所需的毛鴨、毛雞則主要從養(yǎng)殖戶采購而來。據(jù)悉，益客食品先與養(yǎng)殖戶簽訂《毛鴨/毛雞采購框架合同》，養(yǎng)殖戶再根據(jù)雙方約定條款進行養(yǎng)殖，養(yǎng)殖成熟后，公司按照價格結算公式向養(yǎng)殖戶收購毛鴨、毛雞。

益客食品表示，受所處行業(yè)經(jīng)營特征的影響，與公司合作的養(yǎng)殖戶多為自然人。招股書顯示，2017年至2019年，益客食品與養(yǎng)殖戶趙偉及其合伙人李士榮的交易金額合計4.62億元;2017年至2018年，益客食品與養(yǎng)殖戶郭超超及其親屬的交易金額合計1.41億元。2018年至2019年，公司還向仝德杰、楊靜靜等養(yǎng)殖戶的采購金額合計超過2億元。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，加上熟食、調味品等板塊，報告期內(nèi)，益客食品向自然人采購原材料的金額在其采購總金額中的占比接近80%。，與此同時，益客食品還為養(yǎng)殖戶提供貸款擔保。

招股書顯示，截至2020年6月30日，益客食品為養(yǎng)殖戶提供的擔保余額為2.38億元，并向合作金融機構繳納履約保證金284萬元。《投資者網(wǎng)》就“向自然人采購金額較大及為養(yǎng)殖戶擔保金額過高是否會對公司經(jīng)營造成影響”等問題致函益客食品，一直沒有收到回復。

益客食品在招股書中表示，由于合作養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖規(guī)模擴大，養(yǎng)殖戶資金壓力逐步增強，無法直接大規(guī)模開展信用貸款，需要一定增信措施。因此，公司在嚴格審批的前提下，對部分優(yōu)質養(yǎng)殖戶涉及的銀行等金融機構借款提供擔保。

開源證券食品行業(yè)研究員袁偉濤認為，為養(yǎng)殖戶提供增信不是行業(yè)慣例，只是個別企業(yè)的行為，擔保金額過大，是否會對企業(yè)未來經(jīng)營造成影響，還有待觀察。