市場(chǎng)爭(zhēng)議剛剛告一段落，仙樂(lè)健康便籌劃再融資。

10 月12日，仙樂(lè)健康(下稱“仙樂(lè)健康”,300791.SZ)披宣布擬發(fā)行不超過(guò)約10.25億元，用于馬鞍山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目建設(shè)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事實(shí)上，仙樂(lè)健康似乎并不缺錢(qián)。13個(gè)月前，公司剛獲得一筆超10億元的IPO首發(fā)募資。截至今年三季度末，公司5.3億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品將在一年內(nèi)到期，賬面資金有4.67億元。

仙樂(lè)健康又伸手要錢(qián)的理由是“為滿足穩(wěn)步增長(zhǎng)的營(yíng)養(yǎng)健康食品市場(chǎng)需求”。看上去，二季度以來(lái)，保健品行業(yè)爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)得以爆發(fā)。不過(guò)，在看好公司未來(lái)的部分機(jī)構(gòu)研報(bào)中，均提及仙樂(lè)健康作為代工廠商，未來(lái)可能面臨行業(yè)下滑、大客戶中止合作等風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升

時(shí)間回溯至2019年9月仙樂(lè)健康剛上市時(shí)，唱空該公司的市場(chǎng)人士或許難以預(yù)料，僅僅一年后，仙樂(lè)健康便消化了賣(mài)掉核心資產(chǎn)的后遺癥，業(yè)績(jī)重新站上上升通道。

2020年前三季度，仙樂(lè)健康營(yíng)業(yè)收入達(dá)到14.53億元，同比增長(zhǎng)24.5%;歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)55.9%;扣非凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)43.8%。

二級(jí)市場(chǎng)上，仙樂(lè)健康股價(jià)也一改往日頹勢(shì)，截至11月10日收盤(pán)，該股今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到146%，市值從年初的40億元增加到121億元。

安信證券在研報(bào)中指出，人口老齡化+消費(fèi)結(jié)構(gòu)年輕化，保健品行業(yè)處于穩(wěn)定成長(zhǎng)期;眾多細(xì)分需求興起(健身、美容、減肥、促進(jìn)腸道消化、促進(jìn)睡眠等等)，規(guī)模空間相當(dāng)可觀;專業(yè)化分工催生ODM(代工)需求，實(shí)現(xiàn)高效率、低成本的共贏局面，仙樂(lè)健康作為ODM龍頭，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定的優(yōu)勢(shì)地位。

而就在半年前，仙樂(lè)健康因2019年年報(bào)表現(xiàn)不佳，還飽受“一上市就業(yè)績(jī)變臉”的爭(zhēng)議，股價(jià)也處于破發(fā)中。2019年，其營(yíng)收同比降0.99%至15.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比降30%至1.43億元。

“受保健食品市場(chǎng)百日行動(dòng)等影響，公司訂單銷售增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，同時(shí)本期營(yíng)業(yè)成本增幅較大。”彼時(shí)仙樂(lè)健康解釋稱。

也因此，2019年8月至今年4月，公司股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在35元/股左右，相比54.73元/股的發(fā)行價(jià)跌去約35%。

斷臂“賣(mài)子”分紅之后

天眼查資料顯示，仙樂(lè)健康成立于1993年，是營(yíng)養(yǎng)保健食品合同開(kāi)發(fā)與制造商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為合同生產(chǎn)(代工廠)。

2016年3月至2019年9月，仙樂(lè)健康歷時(shí)三年三次闖關(guān)IPO，從主板輾轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板，過(guò)程一波三折。期間市場(chǎng)提出諸多質(zhì)疑，最大的爭(zhēng)議點(diǎn)在于置出核心資產(chǎn)。

2016年1月，仙樂(lè)健康出售全資子公司廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司給輝瑞制藥，并獲得了1.44億美元的現(xiàn)金收入，使得當(dāng)年確認(rèn)投資收益達(dá)高達(dá)8.54億元。

公開(kāi)資料顯示，“千林”曾是仙樂(lè)健康的自有品牌，定位為專注于“女性”的營(yíng)養(yǎng)保健食品品牌。

轉(zhuǎn)讓廣東千林的同時(shí)，公司將其原有部分商標(biāo)92項(xiàng)、產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)專利16項(xiàng)、產(chǎn)品標(biāo)簽著作權(quán)44項(xiàng)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，“全職代工廠”稱號(hào)由此應(yīng)運(yùn)而生。

仙樂(lè)健康為此付出了代價(jià)——盈利水平一落千丈。早在2015年三季報(bào)中，公司毛利率便高達(dá)43%;而在2020年三季報(bào)中，其毛利率僅剩33.43%，作為保健品行業(yè)第二大品牌，毛利率僅為湯臣倍健(65.4%)的一半，在Wind醫(yī)療保健品板塊排名倒數(shù)第三。

不過(guò)，從股東的角度來(lái)看，這筆交易可謂“一石三鳥(niǎo)”。

仙樂(lè)健康不僅以此深度綁定了行業(yè)龍頭輝瑞制藥，同時(shí)增厚了業(yè)績(jī)，并帶來(lái)了高額可供分配利潤(rùn)。2016年9月，仙樂(lè)健康大手筆分紅5億元，由大股東家族瓜分。企查查數(shù)據(jù)顯示，林氏家族累計(jì)持有公司股份約93%。

核心資產(chǎn)流入自己的腰包后，仙樂(lè)健康轉(zhuǎn)而向資本市場(chǎng)募資。

2019年9月，仙樂(lè)健康通過(guò)IPO募資10.95億元，用于馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)、B2B營(yíng)銷項(xiàng)目、包裝車間技術(shù)改造，剩余的6.33億元將用于償還銀行貸款以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

之后便出現(xiàn)了“一上市就業(yè)績(jī)變臉”的爭(zhēng)議，市場(chǎng)認(rèn)為，這是仙樂(lè)健康置出核心資產(chǎn)的后遺癥。但到了今年第二季度，仙樂(lè)健康便迎來(lái)命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——疫情被控制后，消費(fèi)行業(yè)掀起對(duì)保健品的熱烈追捧。

然而，仙樂(lè)健康基本面發(fā)生質(zhì)變了嗎?

《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，仙樂(lè)健康今年前三季度投資收益同比增30537%至883萬(wàn)元，政府補(bǔ)助同比增419.9%至2417萬(wàn)元，兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)3300萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的17%。

而扣除這兩項(xiàng)收益后，仙樂(lè)健康的凈利潤(rùn)為1.53億元，接近上市前水平(2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)1.36億元)。

而且，仙樂(lè)健康的投資回報(bào)率甚至不及以往。今年前三季度，公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為9.17%，2019年前三季度為14.14%;基本每股收益為1.55元/股，去年同期為1.99元/股。

“代工”的弊病也開(kāi)始顯露。同樣在此期間，公司應(yīng)收賬款從1.87億元增加到2.57億元;存貨從2.11億元增加到2.75億元。

賬面有錢(qián)仍募資

市場(chǎng)爭(zhēng)議剛剛告一段落，仙樂(lè)健康再次向資本市場(chǎng)伸手要錢(qián)，盡管此時(shí)距離上市僅僅一年。

10 月12日，仙樂(lè)健康披露發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金不超過(guò)約10.25億元。其中6.95億元用于馬鞍山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.05億元用于華東研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，7372萬(wàn)元用于數(shù)字信息化建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

“為滿足穩(wěn)步增長(zhǎng)的營(yíng)養(yǎng)健康食品市場(chǎng)需求，公司需擴(kuò)大營(yíng)養(yǎng)軟糖、功能飲品和固體飲料的產(chǎn)能。新產(chǎn)能有利于增強(qiáng)公司產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和提升公司在B端市場(chǎng)占有率，進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。”公司如此表示。

值得一提的是，2019年9月IPO時(shí)，公司的募資項(xiàng)目中便包含了馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)與研發(fā)中心建設(shè)。根據(jù)仙樂(lè)健康2019年年報(bào)，上市首年上述募集資金就已消耗完畢。

資金消耗完畢并不意味著公司無(wú)錢(qián)可花。公司已將IPO募資的6.33億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，還有5.3億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品將在一年內(nèi)到期。截至三季度末，其賬面資金有4.67億元，一年內(nèi)要償還的借款僅0.36億元，負(fù)債率僅19.9%。

《投資者網(wǎng)》梳理研報(bào)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，作為一家代工廠商，仙樂(lè)健康深受上游企業(yè)影響，大客戶自主生產(chǎn)品牌、行業(yè)下行均可能造成風(fēng)險(xiǎn)。

那么公司如何保證未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能合理消化?相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否將由投資者來(lái)承擔(dān)?《投資者網(wǎng)》近期就上述問(wèn)題致電并電郵仙樂(lè)健康證券部，等待一周后仍未獲回復(fù)。