深水海納水務集團股份有限公司(簡稱：深水海納)10月29日將上會，擬登陸創業板，公開發行不超過4432.45萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。金融投資報記者從具體募投項目中注意到，深水海納此次過半融資將用于補充營運資金，而擴產項目則是在產銷率嚴重不足的背景下堅持推進，因此，其募投項目遭到市場質疑。

補充3.2億元營運資金

從深水海納主要運營項目的產能情況來看，工業污水運營項目產能利用率過低問題凸顯。2017年-2019年，公司工業污水運營項目 產 能 利 用 率 分 別 為 6.49% 、19.29%、16.74%。不僅嚴重偏低，同時還出現明顯波動。2020年上半年，工業污水運營項目產能利用率有所上升，但也僅為24.37%。

再從深水海納優質供水運營項目產能情況來看，雖然產能利用率在九成上下波動，但產銷率卻嚴重偏低。2017年-2019年，公司優質供 水 運 營 項 目 產 銷 率 分 別 為44.53%、43.91%、51.56%，2020年上半年優質供水運營項目在產能利用率下滑背景下，產銷率小幅上升至53.91%、

從深水海納此次IPO募投項目來看，江蘇省泗陽縣新一水廠擴建工程項目是此次主要的擴產項目。招股書顯示，該項目是江蘇省泗陽縣供水項目特許經營的組成部分。項目設計供水規模為8萬立方米/日，對目前19萬立方米/日的設計供水規模有較大提升。

雖然深水海納表示，近年來泗陽縣城鎮化水平不斷提高，城鎮人口持續增長，以及城鄉一體化供水的普及，使得生活用水不斷增加;工業生產及商貿活動的日益頻繁，工業用水量也隨之不斷增加，供需矛盾日益突出，迫切需要增加供水。泗陽縣現有水廠的供水能力遠不能滿足要求，項目建成后能夠增加縣域供水量，減輕供水壓力，在一定程度上彌補現有布局的不足，提高供水安全可靠性。但實際上，在產銷率嚴重不足的情況下，上馬擴產項目必要性遭到質疑。有分析指出，深水海納在現有產量還存在明顯閑置的背景下，繼續擴大供水規模必要性存疑。近50%的產量的缺口足以應對公司所謂的供水需求增加。

此外，深水海納此次IPO募投項目中補充營運資金高達3.20億元，超過募投總額的50%。有市場人士質疑認為，公司擴產項目必要性存疑。同時，通過低成本上市融資獲得運資金，“圈錢”意味濃。

現金流常年處于負值

從業績角度來看，深水海納2017年-2019年營業收入分別為26596萬元、39531萬元、56427萬元，2018年、2019年同比增長分別為48.63%、42.74%;同期凈利潤收入分別為4731萬元、6726萬元、9557萬元，2018年、2019年同比增長分別為42.16%、42.09%。可以看到，近幾年公司業績出現平穩增長態勢。

不過，金融投資報記者注意到，2020年深水海納平穩增長態勢或將被打破。公開信息顯示，2020年上半年公司實現營業收入、凈利潤分別為23921萬元、3446萬元，分別占 2019 年全年的 42.39%、36.05%。公司在招股書中并未明確指出所屬行業是否存在收益季節性問題。如按上半年經營狀況來看，公司今年全年業績穩增長態勢或難保持，甚至存在業績下滑可能。

雖然深水海納業績持續增長，但現金流和凈利潤卻存在嚴重不匹配的問題。2017年-2020年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2470萬元、-3286萬元、-8645萬元、-5773。不難看出，公司現金流持續惡化，不僅常年處于負值狀態，同時負值在持續增加。

深水海納2017年-2020年上半年應收賬款凈額分別為6228.18萬元、14845.66萬元、13923.51萬元、14783.31萬元，占流動資產的比例分別 為 31.93% 、62.90% 、48.64% 、41.76%。同期公司應收賬款周轉率分別為3.37、3.39、3.53、1.32，周轉速度有所波動。從同行業上市公司可比數據來看，公司應收賬款周轉率常年低于同行，2020年上半年低于同行平均水平超過1個百分點。

此外，深水海納高賬齡應收賬款占比明顯提升也是潛在的風險點。就2019年來看，工程建造業務3-4年、4-5年、5年以上賬齡的應收賬款占比大幅提升，合計占比高達25.29%。而2018年這一數字僅為8.84%。高賬齡應收賬款占比的明顯增加，意味著回款難度增加，壞賬呆賬的產生將對公司業績產生負面影響。

關鍵詞： 深水海納 產銷率