自2019年凈利潤現上市以來首次下滑之后，博雅生物2020年上半年業(yè)績繼續(xù)走低。值得注意的是，該公司部分高管已開始陸續(xù)減持

一波未平，一波又起。

在實控人婚外情風波還未平息之際，博雅生物制藥集團股份有限公司(下稱博雅生物，300294.SZ)即將迎來自己新的“主人”——華潤醫(yī)藥控股有限公司(下稱華潤醫(yī)藥，03320.HK)。

據最新公告顯示，博雅生物控股股東深圳市高特佳投資集團有限公司(下稱高特佳集團)，擬將其持有的博雅生物6933.2萬股無限售流通股(占上市公司股本總額的16%)，通過協(xié)議轉讓的方式轉讓給華潤醫(yī)藥，并經雙方友好協(xié)商確定每股受讓價格為38元，標的股份轉讓總價款為26.35億元。

與此同時，高特佳亦將其持有的上市公司全部剩余股份的表決權委托給華潤醫(yī)藥控股行使。若上述事項最終達成，華潤醫(yī)藥將取代高特佳成為博雅生物新實際控制人。

《投資時報》研究員注意到，作為與華蘭生物、上海萊士和天壇生物齊名的中國血液制品四大巨頭之一，博雅生物近些年來業(yè)績略顯頹勢，其凈資產收益率已經連續(xù)下滑，且近五年的銷售凈利率亦在持續(xù)走低。

值得一提的是，雖然以血液制品企業(yè)聞名，但博雅生物血液制品占營收比重，已經從2017年的50.12%下滑至2019年33.96%，歸母凈利潤也在2019年現上市以來首次下滑。

時至2020年，在新冠肺炎疫情影響下，博雅生物上半年實現營業(yè)收入13.28億元，同比下滑3.47%;實現歸母凈利潤1.61億元，同比下滑24.42%;加權凈資產收益率為4.02%。

針對投資者最為關注的博雅生物在目標項目無生產資質、未簽合同，且無實際供貨的情況下就打款超8億元的行為，博雅生物最新公告表示，根據公司與博雅廣東于2019年4月15日簽訂的《原料血漿供應框架協(xié)議》的約定，若博雅廣東未能在協(xié)議生效之后起24個月完成原料血漿供應的，協(xié)議自行終止，并及時返還已支付的相關款項及同期銀行活期存款利息。

截至2020年10月14日收盤，博雅生物報收于40.29元/股，較近期高點已回落28%。

ROE連降眾高管減持

博雅生物是一家以血液制品為主，集生化藥、化學藥、原料藥等為一體的綜合性醫(yī)療產業(yè)集團，其產品包括血液制品、糖尿病及抗感染類化學藥、生化藥等。

據Wind數據顯示，2017年—2019年，博雅生物分別實現營業(yè)收入14.61億元、24.51億元和29.09億元，同比增長54.29%、67.84%和18.66%;實現歸母凈利潤分別為3.57億元、4.69億元和4.26億元，同比增長31.08%、31.57%和-9.17%。

同期，該公司經營活動現金流凈額分別為-0.24億元、0.35億元和-1.15億元，凈資產收益率(ROE)分別為14.70%、12.66%和10.89%。

從以上數據來看，博雅生物經營現金流凈額普遍低于其歸母凈利潤，且兩者金額差異較大，整體盈利質量偏弱，而凈資產收益率則處于不斷下滑的狀態(tài)。

與此同時，《投資時報》研究員注意到，近五年來，博雅生物的銷售凈利率也在不斷下滑。據Wind數據顯示，2015年—2019年，該公司的銷售凈利率分別為30.75%、29.32%、24.99%、19.79%和15.20%。而同期，與之對應的銷售費用則分別為0.75億元、1.13億元、3.78億元、7.54億元和9.63億元，逐年攀升。

另外，值得注意的是，今年以來除實控人蔡達建旗下公司在陸續(xù)減持博雅生物股份外，一眾高管也開始陸續(xù)減持公司股份。

據《投資時報》研究員梳理，2020年以來，博雅生物董事徐建新通過江西新興生物科技發(fā)展有限公司已累計減持421.77萬股，減持金額約1.35億元;博雅生物董事、總經理梁小明在6月減持18.6萬股，減持金額約715.85萬元;博雅生物董事長廖昕晰及其控制的企業(yè)南昌市大正初元投資有限公司累計減持547.63萬股，減持金額約2.51億元。

此外，博雅生物董事范一沁減持29.59萬股，減持金額約1148.98萬元;該公司監(jiān)事姜國亮(現已離職)，累計減持9.97萬股，減持金額約329.01萬元。

利潤下滑嚴重關聯(lián)交易待解

2020年上半年，在新冠肺炎疫情影響下，博雅生物實現營業(yè)收入13.28億元，同比下滑3.47%;實現歸母凈利潤1.61億元，同比下滑24.42%。

其中，血液制品業(yè)務(不含復大醫(yī)藥的經銷業(yè)務)實現營業(yè)收入4.69億元，同比下滑0.81%，占總營收的35.28%;實現凈利潤1.07億元，同比下滑28.29%，占歸母的凈利潤的66.56%。

對此，博雅生物表示，由于原材料成本、生產成本上升、部分產品銷售價格下降，導致產品綜合毛利率有所下降。

而在非血液制品業(yè)務方面，博雅生物主要包括天安藥業(yè)的糖尿病用藥業(yè)務、新百藥業(yè)生化類用藥業(yè)務、博雅欣和的化學藥業(yè)務以及復大醫(yī)藥藥品經銷業(yè)務。

2020年上半年，受“集采”醫(yī)藥政策及新冠疫情的影響，天安藥業(yè)實現營業(yè)收入1.63億元，同比下滑4.21%;實現凈利潤2559.85萬元，同比下滑23.51%。

新百藥業(yè)實現營業(yè)收入3.94億元，同比下滑8.29%;實現凈利潤3418.75萬元，同比下降27.95%。復大醫(yī)藥實現收入3.07億元，同比下降8.27%;實現凈利潤1866.69萬元，同比增長6.56%。

除了業(yè)績下滑外，博雅生物還面臨與博雅廣東(原名丹霞生物)相關的問題，這也是投資者關注的重點。

據了解，2017年，高特佳集團收購與博雅生物同屬血液制品生產企業(yè)的博雅廣東99%股權，并表示未來將以博雅生物作為血液制品唯一平臺，但二者卻因為各種原因遲遲未能整合，形成了競爭關系。

與此同時，博雅生物先后在2017年5月和2019年兩次以“充分利用血漿資源，緩解血液制品供應緊缺情況”為理由，向博雅廣東支付了超8億元的預付款。

然而，值得注意的是，早在2017年4月，博雅廣東就因人血蛋白產品中鋁離子高于《中國藥典》的標準，被廣東省食品藥品監(jiān)督管理局收回《藥品GMP證書》(CN20130057)，并勒令停產。因此，到目前為止，博雅生物都未能收到斥巨資購買的血漿。

為何在明知博雅廣東被勒令停產的情況下，還要付超8億元采購款?面對監(jiān)管部門的問詢，博雅生物回復稱，博雅廣東雖然暫停生產，但是下屬各血漿站仍正常采集原料血漿，公司預付給博雅廣東的款項，均用于博雅廣東的原料血漿的采集及正常的運營開支，以保障博雅廣東原料血漿的供應能力。

不過，業(yè)內分析人士認為，這種沒有生產資質就簽合同，沒有供貨就打款的行為并不正常，或是為了掩蓋“財務資助”的事實。

《投資時報》研究員注意到，由于預付了超8億元的采購款，直接導致2019年，博雅生物的現金流大幅下滑。

在最新的權益變動報告書中，博雅生物給出解決方案：一方面，根據公司與博雅廣東于2019年4月15日簽訂的《原料血漿供應框架協(xié)議》的約定，若博雅廣東未能在協(xié)議生效之后起24個月完成原料血漿供應的，協(xié)議自行終止，并及時返還已支付的相關款項及同期銀行活期存款利息。另一方面，公司仍將積極推進“調撥申請”“改變供漿關系”申請的工作，以實現原料血漿供應。

同時，博雅生物表示，公司將向博雅廣東采取“資產使用管理”“原料血漿共同管理”“銀行資金共同管理”等措施，保障資金安全。若到期后，未能歸還相關款項，公司將通過友好協(xié)商、擔保、訴訟等一切法律手段維護公司的合法權益。

不知在如此情形下，華潤醫(yī)藥的接盤能否讓博雅生物的業(yè)績重新恢復增長?

關鍵詞： 血制品龍頭 博雅生物ROE