作為今年最耀眼的明星股之一，光伏龍頭隆基股份(601012.SH)最近半年的股價累計漲幅接近三倍，然而在10月13日股價創出歷史新高后，公司晚間便公告稱公司第二大股東李春安擬減持近1%股份，不禁讓人對公司前景產生一定的擔憂。這也是李春安在2015年5月后再次減持公司股份。

另一方面，隆基股份的半年報當中，雖然凈利潤和營業收入都大幅增長，但卻出現了經營活動現金流量凈額(下稱“經營現金流”)大幅下滑的情況，那么這對公司未來經營會產生怎樣的影響?隆基股份擴張產能速度是否過快，行業降價潮之下毛利率卻出現上漲，這也引發了投資者熱烈的討論和爭議。

10月14日隆基股份跌3.47%，報收79.82元，市盈率(TTM)為40.76倍。

五年后遭二股東再次減持

李春安五年后再次計劃減持隆基股份。

10月13日晚間，隆基股份發布公告稱，李春安計劃于2020年11月4日至2021年5月3日期間，減持公司股份不超過約3772萬股，計劃減持比例不超過1%，以隆基股份最新股價計算，該筆減持計劃金額大約為30億元。李春安是隆基股份實控人李振國、李喜燕的一致行動人，李春安持有隆基股份3.98億股，占公司總股本的10.55%。

公告顯示，這次減持距離李春安上次減持已時隔5年，上一次減持正是上一輪A股牛市見頂前的日子。2015年5月14日到5月26日，李春安累計減持7280萬股隆基股份股票，比例達到4.43%。減持價格為16.74元到21.3元。

隆基股份今年以來股價表現強勢，自3月24日盤中創出階段新低(21.55元/股)以來，迄今累計漲幅接近三倍，10月13日市值更是突破3000億元大關。

作為全球最大的集研發、生產、銷售、服務于一體的單晶光伏產品制造企業，隆基股份主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，光伏電站的開發及系統解決方案的提供業務。

在光伏行業不景氣的2020年，政策補貼力度也不如以往，產品價格紛紛下滑，然而隆基股份卻繼續大幅擴大產能，因為產品結構的原因還“逆勢”提升了毛利率，但經營現金流卻出現大幅下滑，到底這種“逆勢”擴張的做法能否持續下去?

經營現金流大幅下滑

2020年上半年，隆基股份營業收入和利潤都高歌猛進，然而經營現金流的不匹配，以及存貨的大幅增加都讓人產生一定疑惑。

半年報稱，面對新型冠狀病毒疫情在全球蔓延的復雜外部經營環境，公司靈活應對，及時調整生產經營計劃，經營業績保持快速增長，確保完成2020年產能建設目標和產品出貨目標。報告期內，實現營業收入201.41億元，同比增長42.73%;實現歸屬于母公司的凈利潤41.16億元，同比增長104.83%;基本每股收益10.09元，同比增長91.23%;實現扣非后的加權平均凈資產收益率13.17%，同比增加2.53個百分點。

廣發證券分析師陳子坤表示，隆基股份中報業績大幅超預期，主要因組件和硅片銷量同比增長，大尺寸硅片及高功率組件銷售占比迅速提升。

然而上半年，經營現金流同比下跌86.04%至3.39億元，對此隆基股份解釋：“主要因疫情影響，境外銷售占比有所降低，導致銷售回款期有所延長。同時，生產規模擴大影響存貨占用的現金流增加。”

合并現金流量表當中，“銷售商品、提供勞務收到的現金”從2019年上半年的96.5億元增加到119.67億元，增幅略小于營業收入，可見“銷售回款期有所延長”并非經營現金流大跌的關鍵原因。更重要的其實是后者。無論是存貨的增加還是員工的支出方面都顯示了隆基股份在疫情之下逆勢擴產的情況。

合并現金流量表顯示，“購買商品、接受勞務支付的現金”從2019年上半年的60.67億元大幅增加到94.61億元，而“支付給職工及為職工支付的現金”從12.81億元增加到19.76億元。利潤表當中，管理費用大漲46.76%到5.86億元，研發費用大漲59.2%到1.86億元，隆基股份的解釋則分別是“員工人數增長導致薪酬增加”，“研發員工人數增長導致薪酬增加”。

另一方面，2020年6月底的存貨比2019年底增加54.73%到85.6億元，原因是“生產規模擴大及境外組件銷量增加，影響原材料備貨量增加及在途存貨增加”。

行業不景氣背景下，產能擴張、人員增加，存貨也同樣大幅增加，但隆基股份的毛利率卻有所上升。

行業降價潮，毛利率卻同比上升三個百分點

行業困境之下，2020年上半年的毛利率卻達到29.23%，同比增加逾三個百分點，隆基股份是怎么做到的?擴產之后行業集中度進一步提高，或許是隆基股份最讓人關注的方面。

隆基股份在“經營情況的討論與分析”當中稱，2020年上半年，隨著新型冠狀病毒疫情在全球范圍內蔓延，光伏行業出現了短期終端需求受阻，產業鏈供應不足，物流運輸時間延長，行業整體產能利用率下降的現象。光伏產業鏈各環節出現了不同程度的降價，加速了行業的洗牌，相對過剩的落后產能加速出清，行業各環節集中度進一步提高。

今年下半年隆基股份繼續逆勢擴張產能。

9月22日晚間，隆基股份公告稱，擬投資40億元(不含流動資金)建設曲靖(二期)年產20GW單晶硅棒和硅片項目，而就在此前一天，公司剛剛宣布，擬投資25億元(含流動資金)建設麗江(三期)年產10GW單晶硅棒項目。公告稱，項目投產后將有利于公司進一步提升高效單晶硅棒和硅片產能，搶抓光伏市場發展機遇，不斷提高市場規模和競爭力。

對此，一位較早發掘到隆基股份的基金經理向第一財經記者表示，“我覺得已經高估了啊，當然現在大部分新興產業股票都高估了。”隆基股份擴張有三個可能性，第一是產能增加，第二是產品結構變化使得價格增加，第三是外包服務建設項目增加，其中第三點以國外訂單為主，國外項目訂單和國內產業不一樣，而且大的硅產線會降低成本。

雖然半年報當中并未解釋毛利率逆勢增長的詳細原因，但2019年年報卻有更詳盡的披露，產品結構變化是其中的關鍵。隆基股份2019年年報顯示，全年毛利率從2018年的22.25%大幅增加到28.9%。其中“硅片”的營業收入達到129.13億元，同比增長111.13%，占營業收入的近40%，而硅片毛利率為32.18%，在拉升2019年毛利率數據當中扮演了重要角色。

興業證券分析師陶宇鷗表示，2020年上半年隆基股份硅片產能55GW，同比增加31%，組件產能25GW，同比增加79%，各環節產能加速建設。硅片已經形成寡頭格局，2020年組件發力引領行業集中度提升，2021年組件市占率將進一步提升，硅片、組件穩居行業首位。

隆基股份將于10月31日披露三季報。

關鍵詞： 隆基股份 二股東