作為白酒領(lǐng)域的“河北王”，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司(下稱(chēng)“老白干酒”，600559.SH)的酒場(chǎng)失意已有些時(shí)日。

近日，老白干酒發(fā)布的上半年報(bào)稱(chēng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.93億元，同比下降23.79%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降39.55%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~依然為負(fù)，接近-2.14億元，而去年同期約為-1.79億元。

多年來(lái)，老白干酒在河北及周邊地區(qū)有著“好喝不上頭”的良好口碑。然而，隨著行業(yè)洗牌加劇及龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)擠壓，老白干酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉攴啪彙ｋm借助收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)，擁有了4家優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企資源，但收購(gòu)效果尚未呈現(xiàn)1+1大于2的局面。

為增加營(yíng)收，老白干酒也在積極布局中高端市場(chǎng)，但偏中低端的形象在消費(fèi)者心中根深蒂固，布局中高端市場(chǎng)又需要大量費(fèi)用投入，市值僅107億元的老白干酒要想在此領(lǐng)域跟其它龍頭酒企爭(zhēng)奪一席之地，難度很大。

并購(gòu)帶來(lái)的表面繁榮

老白干酒成立于1996年，白酒生產(chǎn)歷史甚至可追溯到漢代，主要從事白酒的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品為衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

對(duì)于2020年上半年的營(yíng)收凈利雙下滑，老白干酒只在中報(bào)中稱(chēng)，上半年，面對(duì)新冠肺炎疫情及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變化給白酒行業(yè)帶來(lái)的不利影響，公司迎難而上，以打造“中國(guó)白酒一流企業(yè)”為目標(biāo)，以顧客價(jià)值為核心，不斷優(yōu)化管控模式，實(shí)施全員績(jī)效管理，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷壯大公司的整體優(yōu)勢(shì)，加快營(yíng)銷(xiāo)體制改革，不斷激活組織活力，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、健康、穩(wěn)健的發(fā)展。

事實(shí)上，老白干酒的第一季度業(yè)績(jī)利潤(rùn)也處于雙下滑態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，老白干酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為7.56億元，與去年同期11.49億元相比，下滑34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為0.66億元，相較于2019年第一季度1.18億元，降幅在44%左右。營(yíng)收下降三成以上，凈利下滑四成以上，令人側(cè)目。

為何會(huì)有如此大的下滑?翻看老白干酒的歷年財(cái)報(bào)，《正經(jīng)社》發(fā)現(xiàn)其早在幾年前就顯得有些增長(zhǎng)乏力：2015-2019年，連續(xù)5年的營(yíng)收分別為23.36億元、24.38億元、25.35億元、35.83億元、40.3億元，增長(zhǎng)率分別為10.75%、4.39%、3.96%、41.35%、12.47%;凈利潤(rùn)分別為0.75億元、1.11億元、1.64億元、3.5億元、4.04億元，增長(zhǎng)率分別為26.89%、47.71%、47.53%、114.29%、15.38%。

從以上數(shù)據(jù)可看出，2018年之前的3年里，老白干酒的各項(xiàng)數(shù)據(jù)處于緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年則迎來(lái)大幅上漲，之后的2019年又進(jìn)入下降通道。

對(duì)此，老白干酒在公告中指出，2018年度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是，過(guò)去一年間，老白干酒通過(guò)梳理產(chǎn)品線(xiàn)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步深化市場(chǎng)建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)2018年度衡水老白干酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，毛利率提高。另外，去年4月，老白干酒完成了對(duì)豐聯(lián)酒業(yè)控股集團(tuán)有限公司的收購(gòu)，并對(duì)豐聯(lián)酒業(yè)進(jìn)行合并報(bào)表，合并范圍變動(dòng)帶來(lái)收入增加、利潤(rùn)增加，以及2018年公司出售深南種豬分公司，資產(chǎn)處置收益增加。

依靠并購(gòu)?fù)聘叩臉I(yè)績(jī)，可以說(shuō)曇花一現(xiàn)。通過(guò)并購(gòu)，老白干酒完全接管承德乾隆醉，同時(shí)向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家派駐管理層及技術(shù)人員，但2019年的業(yè)績(jī)表明，并購(gòu)并未帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，衡水老白干系列的生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量也都在下滑之中，降幅都在9%左右，而其它系列酒的漲幅均較大。可以想象，如果沒(méi)有這場(chǎng)并購(gòu)，老白干酒的業(yè)績(jī)會(huì)比較難看，也許還會(huì)延續(xù)之前的緩慢增長(zhǎng)或直接進(jìn)入下滑通道。

業(yè)績(jī)市值均大幅靠后

近年來(lái)，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，白酒行業(yè)迎來(lái)利好，業(yè)績(jī)都普遍大好。在日前發(fā)布的19家A股上市白酒企業(yè)的報(bào)表中，《正經(jīng)社》發(fā)現(xiàn)，老白干酒的業(yè)績(jī)處于中等偏下位置。

數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇臺(tái)5家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。其余14家酒企中，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收-4.72%的同時(shí)，凈利實(shí)現(xiàn)17.12%的增長(zhǎng)，其他余酒企營(yíng)收凈利雙下滑。

從營(yíng)收降幅來(lái)看，排名倒數(shù)前三位的酒企分別是水井坊、口子窖、青青稞酒、降幅分別為-52.41%、-35.12%、-34.65%，而老白干酒以-23.79%的降幅排名第五，僅次于迎駕貢酒的-27.32%。

從凈利潤(rùn)降幅來(lái)看，排名倒數(shù)前三位的酒企分別是青青稞酒、水井坊、口子窖，分別為-256.2%、-69.64%、-45.65%，老白干酒的降幅為-39.55%，排名倒數(shù)第四。

從毛利率來(lái)看，老白干酒的毛利率為63.85%，排名倒數(shù)第五，緊隨其后的是金徽酒、伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒，分別為61.31%、50.33%、38.99%、29.14%，而行業(yè)老大貴州茅臺(tái)的毛利率則高達(dá)91.46%。

排在倒數(shù)第四、五，這樣的成績(jī)對(duì)于老白干酒來(lái)說(shuō)非常尷尬。另外，從市值來(lái)看，截至9月11日收盤(pán)，老白干酒的市值僅為107億元，在白酒行業(yè)中排名倒數(shù)，而排名第一的貴州茅臺(tái)市值已達(dá)2.1萬(wàn)億元，是其200倍左右，而業(yè)績(jī)比自己還低的水井坊、口子窖市值分別為324億元、337億元，相差3倍多。

對(duì)于老白干酒在資本市場(chǎng)如此不被看好，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《正經(jīng)社》稱(chēng)，目前老白干酒面臨著體量小，利潤(rùn)空間不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和拓展市場(chǎng)能力不強(qiáng)的局面。“河北王”的定位意味著老白干酒離開(kāi)了河北就沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，其整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和運(yùn)營(yíng)能力還是偏弱。

漲價(jià)搶高端猶如雙刃劍

面對(duì)毛利率較低的情形，絕大多數(shù)酒企都會(huì)選擇漲價(jià)或積極布局次高端、高端產(chǎn)品線(xiàn)，老白干酒自然沒(méi)能例外。

8月17日，老白干酒旗下武陵酒業(yè)宣布自8月18日起，全面調(diào)整武陵產(chǎn)品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒體價(jià)格，由原來(lái)的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”調(diào)整為“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款產(chǎn)品提價(jià)幅度高達(dá)1000元。值得注意的是，此次老白干酒對(duì)于提價(jià)產(chǎn)品定義為“政商務(wù)產(chǎn)品”。

湖南武陵酒銷(xiāo)售有限公司文件顯示漲價(jià)原因是：白酒原料成本不斷增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)走高。

無(wú)獨(dú)有偶，上半年凈利降幅高達(dá)七成的水井坊也在近日宣布漲價(jià)。9月2日，水井坊下發(fā)了旗下核心戰(zhàn)略產(chǎn)品漲價(jià)通知：臻釀八號(hào)(中/低度)產(chǎn)品即日起建議零售價(jià)每瓶上漲20元人民幣。

同時(shí)，水井坊存貨情況顯示，截至今年6月30日，水井坊存貨達(dá)到17.73億元，同比增加24.57%，占總資產(chǎn)比例為45.99%，而上年同期存貨為14.2億元，占上年同期總資產(chǎn)比例為36.89%。

分類(lèi)型看，今年上半年，水井坊中檔酒下滑超四成，高檔酒下滑超五成。而老白干酒的數(shù)據(jù)也不怎么好看。上半年，老白干高檔酒銷(xiāo)售收入為6.72億元，同比上漲0.39%，銷(xiāo)量同比下降20.77%;中檔酒銷(xiāo)售收入為3.59億元，同比下降37.91%，銷(xiāo)量同比下降35.3%;低檔酒銷(xiāo)售收入為3.80億元，同比下降33.21%，銷(xiāo)量同比下降28.13%。

由此可見(jiàn)，除高檔酒銷(xiāo)售收入同比微增外，中檔酒以及低檔酒營(yíng)收及銷(xiāo)售量均為下滑。今年上半年，衡水老白干1915、十八酒坊20年、十八酒坊的出庫(kù)量顯著增加，但老白干高檔酒營(yíng)收占上半年?duì)I收比重僅為45%，有待提升。

資料顯示，老白干酒產(chǎn)品在河北省及周邊山東、河南、內(nèi)蒙、遼寧、安徽、湖南等地區(qū)擁有較高的品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)份額，旗下衡水老白干酒、乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒在各自的區(qū)域都擁有一批忠誠(chéng)較高的消費(fèi)者和客戶(hù)群體。

對(duì)于此次老白干酒旗下產(chǎn)品漲價(jià)，朱丹蓬對(duì)《正經(jīng)社》分析師稱(chēng)，跟水井坊一樣，老白干酒的品牌支撐不起這么高的價(jià)格，能把次高端的產(chǎn)品做好就已經(jīng)不錯(cuò)了。如果一味布局高端和次高端，可能會(huì)蠶食企業(yè)原有的利潤(rùn)，再加上整個(gè)投入與產(chǎn)出不成比例，結(jié)果會(huì)拖累原來(lái)產(chǎn)品的發(fā)展。

未來(lái)，老白干酒的中高端化能否順暢，《正經(jīng)社》將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 并購(gòu)業(yè)績(jī) 河北酒王