近年來，在全球資本市場頻現(xiàn)震蕩的背景下，那些堅(jiān)信時間力量的投資者往往收效頗豐，正如嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、價值投資總監(jiān)張金濤所言：“如果是一個好的投資標(biāo)的，它會不斷地幫你積累這個價值。但如果你不斷地在里邊做波段，實(shí)際上是損耗價值。”

數(shù)據(jù)顯示，張金濤管理的嘉實(shí)瑞享成立兩年以來，累計(jì)回報已逾80%，他以港股的更嚴(yán)格視角審視投資A股，利用兩地市場差異，通過A+H股輪動，較好把握住了市場投資機(jī)會。在他看來，市場總在波浪式的前進(jìn)之中，雖然歷史不會簡單的重復(fù)，但長期而言“均值回歸”的規(guī)律通常有效。在他的長期投資理念中，堅(jiān)守價值投資，相信“均值回歸”，努力賺業(yè)績成長和估值提升的錢。

崇尚本色價值投資，追求戴維斯雙擊效應(yīng)

在長期投資中，張金濤崇尚大道至簡的投資哲學(xué)，具體到投資理念，就是比較本色的價值投資，總結(jié)起來主要有兩類：第一類就是找那種最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有持續(xù)成長能力的，在估值合理的時候或者偏低當(dāng)然更好，賺業(yè)績成長的錢;第二個方法論是尋找那種深度低估的標(biāo)的，在它的業(yè)績有持續(xù)改善的時候，賺估值提升疊加業(yè)績成長的錢。

張金濤進(jìn)一步表示，第一類盈利的主要收益來源是企業(yè)創(chuàng)造的價值，這是收益的最主要的來源，“而不是交易、博弈，或是價格炒高了賣給別人帶來的短期利潤”。第二類強(qiáng)調(diào)的是安全邊際，實(shí)際上，不同的投資人對此通常也有不同的理解，典型的以巴菲特為代表的以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)具有過寬的護(hù)城河，壁壘足夠高，企業(yè)本身要足夠優(yōu)秀，因?yàn)?ldquo;優(yōu)秀本身就構(gòu)成了安全邊際，這一種投資機(jī)會比較適合做長期持有的底倉，從而構(gòu)筑資產(chǎn)配置中安全墊”;而另一種對于安全邊際的解讀接近于最原始的格雷厄姆的投資邏輯，認(rèn)為估值高本身就是風(fēng)險，而低估值則是對下行風(fēng)險的最佳保護(hù)，“這樣的企業(yè)一眼看上去就是低估的，價格很便宜，但業(yè)績會有持續(xù)的改善”。

至于如何找具備這種安全邊際的股票，張金濤表示，近年來這樣的機(jī)會在港股市場特別多。原因在于，“A股往往在業(yè)績表現(xiàn)不那么好的時候，很難跌到你特別想要的價格，也就是說它通常不會有很深的折扣給你;但通常的情形發(fā)生在港股的時候就會有所不同，它往往能提供很好的價格，特別是它跌到市值沒那么大以后，它關(guān)注度也在下降，所以這樣的機(jī)會相對容易在港股市場中找到”。

張金濤進(jìn)一步指出，這種公司在關(guān)注度將至階段性冰點(diǎn)之時，它的流動性也會比較差，對于投資者而言，“這就需要你在底部慢慢的買，直到它的業(yè)績?nèi)缒闼夏菢觾冬F(xiàn)的時候，又會重新獲得市場重新關(guān)注，這是它的估值也會提升”。

“而一旦投資者抓住了這類的機(jī)會，就會形成戴維斯雙擊型的投資效應(yīng)”，張金濤解釋道，“在市場對企業(yè)的前景預(yù)期轉(zhuǎn)好以后，它的估值會有所提升，那樣的話它的股價彈性就會很大，因?yàn)楣乐岛蜆I(yè)績不是簡單的疊加，而是相乘的關(guān)系，假如估值從5倍提升到10倍，同時業(yè)績再增長一倍，那么期間股價就可能實(shí)現(xiàn)4倍增長”。

港股阿爾法源于配置型資金，整體估值具有上行機(jī)會

對于港股投資，張金濤有著頗為深刻的感觸與認(rèn)知。他認(rèn)為，在港股市場中做公募基金的投資，不同于A股中個人投資者會為主動管理基金持續(xù)貢獻(xiàn)阿爾法，也不同于美股市場為數(shù)眾多的基金產(chǎn)品已將各方面的機(jī)會挖掘都已經(jīng)做得很深入了，“港股資金的性質(zhì)有很大一部分來自于全球的配置型資金和配置型的選手，因此港股投資的超額收益主要來源于那些配置型的機(jī)構(gòu)和配置型的基金，他們通常是把港股當(dāng)做一個新興市場進(jìn)行配置，而他們對于個股的深入挖掘事實(shí)上并不特別充分”。

從張金濤管理時間較長的兩只參與港股投資基金——嘉實(shí)滬港深精選和嘉實(shí)滬港深回報來看，均具有長期豐厚的超額回報，在港股配置上的阿爾法也很明顯。對此，張金濤表示，“相較于境外的配置型資金，我們可以更深入地去挖掘這些公司的基本面，并根據(jù)公司的基本面做出投資決策”。

實(shí)際上，張金濤在港股的投資管理中，同時關(guān)注多方面問題。他首先關(guān)注的是公司市值，“通常是在100到200億市值之間，這個是比較舒服的一個區(qū)域，更容易進(jìn)入到主流機(jī)構(gòu)的視野”。此外，更重要的是，他所關(guān)注的股票不能只是一個單純的周期股，原因在于，“純周期股可能在市場中炒一波就結(jié)束了，企業(yè)本身還是要有長期的發(fā)展前景，具有長期的成長性。但因?yàn)槟承┰蛩诒诲e殺下來了，那如果是我們判別出這個錯殺以后，伴隨著它的業(yè)績恢復(fù)，市場關(guān)注度重新回來，這樣才是一個好的投資機(jī)會”。

針對當(dāng)前港股估值低的現(xiàn)狀，張金濤分析認(rèn)為這有一定的歷史原因，一般來說，H股通常會比A股要便宜，像大的金融股、銀行股。但是港股的折價并不大，反而港股折價大的是那些小盤股、垃圾股;垃圾股在A股相對比較貴，但在港股應(yīng)該是比較合理的一個定位。所以說港股相對A股低，是有些東西低，另一些可能差不太多。從港股市場本身來說，估值低是因?yàn)樗氖袌鼋Y(jié)構(gòu)，就是說港股在市場結(jié)構(gòu)里有40%可能是金融，金融這些年相對表現(xiàn)都是比較低迷的，沒有持續(xù)的業(yè)績增長，大家給的估值比較低，特別是在利率下行的環(huán)境里，對金融股是比較不利的。

展望未來，張金濤認(rèn)為，港股低估值將會發(fā)生比較大的變化，最主要的就是市場結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化。中國最好的互聯(lián)網(wǎng)和科技的股票，將來都會在香港上市。這樣的話，市場的結(jié)構(gòu)可能就不會有那么多低估值的金融的比例，這樣整體的估值會往上走一點(diǎn)。另外，新上市的這些股票里面，大家看近兩年新上市的股票，集中在醫(yī)藥、消費(fèi)和科技領(lǐng)域，實(shí)際上也會拉動著整個市場的結(jié)構(gòu)往估值更高、更有吸引力的方向去發(fā)展。所以，港股的低估值有歷史的原因，有結(jié)構(gòu)的原因，但后面還是會有向上走的機(jī)會。

封圖來源：pixabay

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