野馬電池業(yè)務(wù)高度依賴海外市場(chǎng)，其出口業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入超85%。尤其是在當(dāng)前疫情、國(guó)際貿(mào)易等眾多不穩(wěn)定因素疊加的影響下，公司未來業(yè)績(jī)面臨大考。與此同時(shí)，過去三年?duì)I收凈利呈不穩(wěn)定的狀態(tài)，這均與其對(duì)海外市場(chǎng)的過度依賴分不開。

7月17日，浙江野馬電池股份有限公司(下稱“野馬電池”)預(yù)先披露了A股IPO招股書，擬登陸上交所募資5.58億元，用于年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池?cái)U(kuò)建及技改項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心及智能制造中心項(xiàng)目、智慧工廠信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股書，野馬電池專注于高性能、環(huán)保鋅錳電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供高品質(zhì)、長(zhǎng)壽命、無污染的綠色環(huán)保堿性電池和碳性電池產(chǎn)品，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、電動(dòng)玩具、智能家居用品、家用醫(yī)療健康電子儀器、新型消費(fèi)電子、無線安防設(shè)備、戶外電子設(shè)備、無線通訊設(shè)備、應(yīng)急照明等多個(gè)領(lǐng)域。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，回溯過去三年，野馬電池營(yíng)收凈利趨勢(shì)(見圖1)，2017年歸母凈利潤(rùn)慘遭“腰斬”，后2018年出現(xiàn)反彈;營(yíng)業(yè)收入的增幅從2018年起連續(xù)兩年下降。

海外營(yíng)收占85%致業(yè)績(jī)不穩(wěn)

公司營(yíng)收凈利如此的不穩(wěn)定，與其對(duì)海外市場(chǎng)的過度依賴分不開。

據(jù)招股書，野馬電池產(chǎn)品以出口為主。2017年至2019年，其出口銷售額分別為 9.36億元、8.97億，8.49億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到 86.98%、85.41%和 85.86%。在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境多變的當(dāng)下，如此高的海外營(yíng)收占比，在海外市場(chǎng)眾多不穩(wěn)定因素的影響下，為其業(yè)績(jī)?cè)黾恿俗償?shù)。

對(duì)于海外市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素之一，來自貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)，常見措施是征收進(jìn)口關(guān)稅、反傾銷、貿(mào)易談判等。野馬電池在招股書中坦承，“如果境外客戶所在國(guó)對(duì)公司產(chǎn)品采取征收高額進(jìn)口關(guān)稅、加征反傾銷稅等貿(mào)易保護(hù)措施，則將對(duì)公司產(chǎn)品出口至上述國(guó)家產(chǎn)生不利影響。”

自2018年9月美國(guó)宣布對(duì)包含鋅錳電池在內(nèi)的2000億美元中國(guó)商品加征10%關(guān)稅以來，該產(chǎn)品的關(guān)稅稅率不斷提升。截至2020年1月，關(guān)稅稅率已至25%，若未來中美關(guān)系持續(xù)惡化，不排除對(duì)鋅錳電池關(guān)稅的進(jìn)一步提高。

招股書中也提到，盡管中美貿(mào)易摩擦尚未對(duì)野馬電池的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，但若摩擦進(jìn)一步升級(jí)，美國(guó)客戶可能會(huì)削減訂單、要求產(chǎn)品降價(jià)或者承擔(dān)相應(yīng)的關(guān)稅，導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)出口銷售收入和盈利水平下降，勢(shì)必會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。

而據(jù)招股書，2017年至2019年，野馬電池出口到美國(guó)的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例為25.80%、28.79%和19.86%。2019年出口到美國(guó)的銷售收入有所下降，因受中美貿(mào)易摩擦影響，美國(guó)部分主要客戶對(duì)新增關(guān)稅成本承擔(dān)未能與野馬電池達(dá)成一致意見而曾暫停業(yè)務(wù)合作所致。

另外，令投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)還有，若其他經(jīng)濟(jì)體如歐洲和日本等在中美貿(mào)易摩擦之中，態(tài)度由目前的“曖昧”轉(zhuǎn)為在經(jīng)濟(jì)政策上與美國(guó)采取一致行動(dòng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)野馬電池下一步在海外產(chǎn)品的銷售不利，從而對(duì)占比近8成的海外營(yíng)收產(chǎn)生不小的影響。

就如何應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)給其造成的相關(guān)影響、以及公司如何保持境外收入及穩(wěn)定增長(zhǎng)等問題，野馬電池董事會(huì)秘書、信披負(fù)責(zé)人朱翔先生給《投資者網(wǎng)》的回復(fù)稱：“首先，野馬電池積極開拓美國(guó)以外的海外市場(chǎng);其次，加強(qiáng)內(nèi)部管理，努力降低產(chǎn)品成本，通過降低成本的方式適當(dāng)降低產(chǎn)品售價(jià)，提升公司產(chǎn)品的盈利能力;另外，加大自有品牌建設(shè)，積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。”

對(duì)于第三點(diǎn)“積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”，朱翔先生補(bǔ)充到，“未來將加大自有品牌的建設(shè)，積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率。”

貼牌銷售占90%盈利水平低

對(duì)于野馬電池來說，自有品牌的建設(shè)可謂任重而道遠(yuǎn)。

具體來看，野馬電池的堿性電池和碳性電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)模式，包括為國(guó)外客戶生產(chǎn)的貼牌業(yè)務(wù)，以及部分“野馬”自有品牌業(yè)務(wù)。

過去三年，野馬電池為家樂福、樂購(gòu)、松下、麥德龍等客戶所生產(chǎn)的貼牌產(chǎn)品，占總收入的比例分別為88.65%、88.86%和88.94%(見表1)，占比一直維持在近9成，自有品牌營(yíng)收僅占1成。

野馬電池在招股書中坦言，出口電池大多必須依托國(guó)外品牌，以貼牌銷售為主，致使盈利水平較低，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，沒有自主品牌，也為持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。同時(shí)，“隨著日本、歐美電池轉(zhuǎn)移的步伐減緩，國(guó)內(nèi)中低端鋅錳電池企業(yè)為了生存，必然加劇價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，從而影響整體發(fā)展。”

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，如何面對(duì)南孚電池占據(jù)重要地位和競(jìng)爭(zhēng)格局，野馬電池表示，“以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，憑借多年積累的技術(shù)儲(chǔ)備、制造工藝和管理經(jīng)驗(yàn)，圍繞客戶的需求不斷提升研發(fā)能力和產(chǎn)品質(zhì)量。未來，公司繼續(xù)通過產(chǎn)學(xué)研合作和自主科技研發(fā)，不斷提高電池性能和制造工藝”。

研發(fā)投入緣何低于行業(yè)均值?

不過，根據(jù)招股書列出的同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例(見表2)，從2017年至2019年的數(shù)據(jù)上看，野馬電池在研發(fā)方面的投入占比盡管一直在提升，但2019年最高值2.91%，仍明顯落后于行業(yè)平均水平4.16%。

招股書中對(duì)于“近三年來研發(fā)費(fèi)用率均低于長(zhǎng)虹能源、亞錦科技，力王股份”給出了解釋：野馬電池研發(fā)費(fèi)用率低于力王股份，主要系其收入規(guī)模較小所致;而研發(fā)費(fèi)用率低于長(zhǎng)虹能源、亞錦科技，主要是兩者除了在堿錳電池業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行研發(fā)之外，對(duì)鋰電池業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)投入。

此外，野馬電池向《投資者網(wǎng)》補(bǔ)充，“未來野馬電池將持續(xù)對(duì)技術(shù)和人才方面投入的加持：通過持續(xù)增加對(duì)高性能電池、電池材料等研發(fā)投入，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能;通過對(duì)廠區(qū)自動(dòng)化和信息化改造，提高生產(chǎn)效率，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);加大專業(yè)人才引進(jìn)和培養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)員工和企業(yè)共同發(fā)展。”

朱翔表示，在全球“智能制造”的大背景下，鋅錳電池產(chǎn)品傳統(tǒng)的制造工藝、檢測(cè)方式、分散訂單發(fā)展模式等很難滿足電池市場(chǎng)的高質(zhì)量、一致性要求，只有充分利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造”的規(guī)模化生產(chǎn)，才能有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，而此次IPO計(jì)劃募集的5.58億元資金，主要用于年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池?cái)U(kuò)建及技改項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心及智能制造中心項(xiàng)目、智慧工廠信息化建設(shè)項(xiàng)目。

面對(duì)中美貿(mào)易摩擦不斷的當(dāng)下，海外出口占比85%，90%業(yè)務(wù)為貼牌銷售的野馬電池，如何應(yīng)對(duì)未來業(yè)績(jī)的不確定性的挑戰(zhàn)。此次能否利用IPO資金加大研發(fā)投入，增強(qiáng)在全球范圍內(nèi)的品牌力，成為鋅錳電池領(lǐng)域的頭部企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久可持續(xù)的發(fā)展?野馬電池朱翔坦言，“公司未來將加大自有品牌的建設(shè)，積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率。”

關(guān)鍵詞： 野馬電池 貼牌 大考