作為全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，今年的美國(guó)金融市場(chǎng)一直不平靜。美元指數(shù)在年初至3月一度呈現(xiàn)出7%的漲幅，隨后又從3月高點(diǎn)102.9滑落至當(dāng)前的93.4，跌幅超過6%的。

與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在邁過2-3月間超過三分之一的大滑坡后，如今又爬回了2月歷史最高點(diǎn)附近。

“美元走弱”和“美股走強(qiáng)”不禁令人陡生疑問：美國(guó)金融市場(chǎng)走勢(shì)到底有怎樣的邏輯關(guān)系呢?

美元因何貶值?

美元貶值的直接原因可能要算在美聯(lián)儲(chǔ)身上，其3月以來啟動(dòng)的超寬松貨幣政策，規(guī)模及幅度均遠(yuǎn)超以往。3月份美聯(lián)儲(chǔ)每周都會(huì)增加5000億美元的資產(chǎn)購買量，4、5兩個(gè)月份每周也有近2000億美元的增長(zhǎng)。單看增長(zhǎng)額或許不夠直觀，但與此前一比較就會(huì)看出這個(gè)數(shù)字的顯著意義：增長(zhǎng)最快時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在40天內(nèi)便增加了3萬億美元的資產(chǎn)購買量，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模從4.15萬億美元暴漲至7.17萬億美元，而這相當(dāng)于在同樣短的時(shí)間內(nèi)向市場(chǎng)投放了3萬億美元的貨幣。

從投向上來看，3月以來美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)放的貨幣主要用來購買美國(guó)國(guó)債、購買房地產(chǎn)抵押債券(MBS)、增加央行貨幣互換、購買分期支付貸款、購買企業(yè)貸款等，其中占大頭的美國(guó)國(guó)債購買量超過了1.7萬億美元，其次是房地產(chǎn)抵押債券(MBS)，購買量超過4600億美元。

作為美國(guó)國(guó)債發(fā)行方的美國(guó)聯(lián)邦政府，在得到美聯(lián)儲(chǔ)支援的資金后，聯(lián)邦政府公布了總量2萬億美元的經(jīng)濟(jì)救助方案，該計(jì)劃將陸續(xù)為受疫情影響嚴(yán)重行業(yè)的提供5000億美元、為中小企業(yè)提供貸款3500億美元、為公民發(fā)放現(xiàn)金2500億美元、為受疫情影響失業(yè)人員提供的福利2500億美元，為醫(yī)院提供的資金1300億美元，剩余部分將用來支援美國(guó)各州政府。考慮到各州政府對(duì)支援資金的用法和聯(lián)邦政府相似，經(jīng)過層層下發(fā)后，可以說美聯(lián)儲(chǔ)通過購買國(guó)債而發(fā)放的貨幣將大半發(fā)給美國(guó)企業(yè)，小半發(fā)給了美國(guó)民眾。

美股緣何上漲

那么美國(guó)企業(yè)和民眾拿到錢之后做了什么呢?

從消費(fèi)上來看，個(gè)人消費(fèi)支出占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的三分之二，受疫情影響2020年第二季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)同比下跌34.6%，可見美國(guó)與其他受疫情影響的國(guó)家一樣出現(xiàn)了消費(fèi)規(guī)模驟降的問題。受此影響的美國(guó)第二季度GDP同比下跌32.9%，創(chuàng)造了歷史最大跌幅。

與此同時(shí)，不僅美國(guó)金融市場(chǎng)中的共同基金和ETF基金在整個(gè)2020年上半年間獲得了8600億美元的投資凈流入，在美國(guó)資本市場(chǎng)中的原本只占8%不到散戶投資也快速增加至20%以上，據(jù)多家美國(guó)媒體報(bào)道，僅美國(guó)在線交易平臺(tái)Robinhood一家在今年前4個(gè)月新增開戶數(shù)便超過300萬個(gè)，并在今年6月多次錄得有史以來最活躍的交易日，平臺(tái)平均用戶年齡被拉低至31歲。大批欠缺投資知識(shí)的投資者進(jìn)入美股市場(chǎng)，在推動(dòng)美股節(jié)節(jié)升高的同時(shí)也在被市場(chǎng)“收割”，6月時(shí)美國(guó)已有相關(guān)案例見報(bào)。

在央行主導(dǎo)市場(chǎng)的時(shí)代，印鈔規(guī)模直接決定了資產(chǎn)的價(jià)格。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購買美國(guó)國(guó)債的背景下，一路走高的國(guó)債價(jià)格帶來的是大幅降低的國(guó)債收益率，10年期的美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至0.5%以下的歷史最低點(diǎn)，而國(guó)債收益率的降低，讓投資股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能性前景對(duì)渴望回報(bào)的資金來說更為誘人。

實(shí)際上，作為全球股市風(fēng)向標(biāo)的美股一向與美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張有著密切的關(guān)系。早在2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策便對(duì)美元和美股產(chǎn)生了同樣的影響，如今美聯(lián)儲(chǔ)在更短的時(shí)間內(nèi)釋放了更加寬松的政策，帶來的影響自然更為猛烈，需要更久的時(shí)間來消化。

基本面與股市：暫時(shí)背離

特別值得注意的是，經(jīng)濟(jì)基本面與股市相背離的現(xiàn)象并不會(huì)長(zhǎng)久存在，若在接下來的幾個(gè)月里美國(guó)疫情仍未得到有效控制，或新冠疫苗的開發(fā)未能出現(xiàn)突破性進(jìn)展，待到冬季疫情再次襲來時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的希望將變得更加渺茫，而這將對(duì)美股，進(jìn)而對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，彼時(shí)能夠安穩(wěn)度過疫情考驗(yàn)的金融市場(chǎng)，便或許有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，成為國(guó)際資金最后的“避風(fēng)港”。

此外，在應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也體現(xiàn)出了政府刺激錯(cuò)配將引起的負(fù)面影響，通過現(xiàn)金發(fā)放的紓困資金未能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，也未能幫助受打擊最沉重的企業(yè)和個(gè)人，而是流入了金融市場(chǎng)成為饕餮盛宴的一部分。

更為棘手的是，這一錯(cuò)配問題頗有積重難返之意，盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過減少資產(chǎn)購買和增加二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具(SMCCF)購買的方式向真正需要幫助的對(duì)象投放資金，但短期內(nèi)已經(jīng)涌入資本市場(chǎng)的大量熱錢該如何解決，是為了政治因素維護(hù)市場(chǎng)信心加碼流動(dòng)性，還是適時(shí)為過熱的金融市場(chǎng)略微降溫維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，值得我們長(zhǎng)期觀察。

關(guān)鍵詞： 美元下跌 美股上漲