既2018年和2019年業(yè)績大幅下滑之后，今年上半年海王生物(000078,股吧)(000078.SZ)的業(yè)績?nèi)栽谙禄医刂两衲晟习肽昴摴镜馁Y產(chǎn)負債率已達到84%，應收賬款余額占總資產(chǎn)的比例已超四成，是總資產(chǎn)中占比最高的一項。與此同時，該公司控股股東已將其所持股份的99%質押。

業(yè)績下滑 股份質押 行業(yè)增長放緩

8月4日，海王生物發(fā)布了半年報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約178.66億元，同比下降14.32%;實現(xiàn)歸母扣非前和扣非后凈利潤分別為1.28億元和1.22億元，同比分別下降了37.12%和44.04%;基本每股收益0.05元，較上年同期下滑了37.97%。

今年上半年，海王生物的醫(yī)藥商業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入約為174.86億元，其中醫(yī)療器械流通業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入約為42.32億元;醫(yī)藥制造板塊實現(xiàn)營業(yè)收入約2.2億元。

截至2020年上半年末，海王生物的控股股東海王集團持有上市公司12.2億股，占總股份的44.03%;其中12.1億股已被質押，占其所持股份的99.2%。

年報披露的信息顯示，1998年上市的海王生物目前已形成醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈平臺，為國內(nèi)實力雄厚的綜合性大型醫(yī)藥企業(yè)。2020年上半年，該公司有74.19%的收入的來自醫(yī)藥流通領域，23.69%的收入來自醫(yī)療器械，1.23%的收入來自醫(yī)藥制造。如果按產(chǎn)品劃分，今年上半年，海王生物有97.87%的收入來自采購商品，有1.77%的收入來自公司產(chǎn)品，0.36%的收入來自其他收入。

由此可見，海王生物超過七成的收入來自醫(yī)藥流通。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，2018年全國藥品流通市場銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，但增速有所回落。全國七大類藥品商品銷售總額達到21586億元，扣除不可避免因素同比增長7.7%，增速同比下降0.7個百分點，其中藥品零售市場銷售額4317億元，同比增速與2017年基本持平。

從具體的銷售品類來看，目前在我國醫(yī)藥體系中，西藥類產(chǎn)品占據(jù)著主導地位。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，2018年我國藥品銷售分類中，西藥銷售額占比72.2%;中藥作為我國傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)品，隨著現(xiàn)代化醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展，中成藥數(shù)量與種類整體增多，在我國藥品中占比相對較高，2018年銷售額占七大類醫(yī)藥商品銷售總額的15.1%，位列第三的是醫(yī)療器材類產(chǎn)品，占比4.8%。

2018年我國七大類醫(yī)藥商品銷售總額實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，與之相對應的是，我國藥品流通直報企業(yè)的營業(yè)收入也實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，增速小幅下滑0.4個百分點。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，2018年全國藥品流通直報企業(yè)主營業(yè)務收入15774億元，扣除不可以因素同比增長8.6%;實現(xiàn)利潤總額401億元，較2017年增加38億元，扣除不可以因素同比增長9.0%。醫(yī)藥流通直報企業(yè)平均毛利率為8.2%，同比上升1.0個百分點;平均費用率6.5%，同比上升0.4個百分點;利潤率和凈利潤率分別為1.9%和1.6%，同比分別提高0.2和0.1個百分點。

瘋狂擴張帶來“苦果” 自身“造血”能力差

從行業(yè)增速和企業(yè)收入增長透露出的信息可以看出，醫(yī)藥流通行業(yè)正進入低增長階段。而這從海王生物的業(yè)績增長情況上也得到了一些驗證。從2018年開始，海王生物的扣非后凈利潤連續(xù)兩年大幅下滑，2018年和2019年分別下滑了87.16%和41.62%。而之前該公司曾保持著高速增長，2014年至2017年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為175.99%、661.02%、197.79%和71.97%。

上市公司業(yè)績突然下滑總能找到瘋狂擴張的影子。2016年至2018年，海王生物對外大肆擴張，三年時間里該公司耗資60.49億元收購兼并了70多家公司。瘋狂收購也給該公司帶來了高商譽、高負債、現(xiàn)金流緊張等一系列問題。

然而，對外并購策略并未給海王生物帶來基本面上的改善，反而使該公司的流動資金被進一步占用，公司債務持續(xù)攀升。截至今年6月底，海王生物資產(chǎn)負債率達84%，比3月末上升了兩個百分點，遠超行業(yè)平均水平。

《電鰻財經(jīng)》注意到，截至今年上半年末，海王生物賬面上貨幣資金為68.4億元，而該公司短期借款達100.2億元，一年內(nèi)到期的非流動負債達12.7億元，短期償債壓力較大。

在巨大壓力之下，海王生物開始到處“籌錢”。今年2月底，海王生物趁著“疫情防控債”的熱潮，一次性拋出兩大“吸金”計劃，擬通過發(fā)債募資10億元。該公司表示，募集的資金將為疫情防控相關物資補充流動資金以及償還公司債務。

此外，海王生物還有一項定增計劃正在進行中。2019年10月，海王生物發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票募集資金不超25億元，除發(fā)行費用后，10億元用于償還銀行借款，剩余金額用于補充公司流動資金。

在大規(guī)模“籌錢”的同時，海王生物自身的業(yè)績增長呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象，2016-2019年，該公司營業(yè)收入實現(xiàn)大規(guī)模增長。2019年末，該公司營業(yè)收入達414.93億元，較2016年增長了3倍。然而，同期歸母凈利潤不斷下滑，2016至2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元、6.36億元、4.15億元和2.41億元，增速為-11.87%、52.1%、-34.84%和-41.89%。

截至今年上半年末，海王生物的應收賬款余額為174億元，占同期總資產(chǎn)的43.4%，是總資產(chǎn)中占比最高的一項。

關鍵詞： 海王生物 凈利下降 并購