瘋狂了一周的“A股牛”，終于在本周末收住腳步，周五滬指跌1.95%，深成指跌0.61%，創業板指和中小板指分別漲0.75%和跌0.69%。

這波牛市還能持續多久?會不會如2015年那波大牛市那樣戛然而止?

此時此地，聽聽離任4年多的前證監會主席肖鋼，講述2015年大牛市是如何崩盤的故事，有理有據有情節，且大有啟示。

肖鋼自2013年3月至2016年2月出任證監會主席，這波牛市從起步到終了，他始終身處監管第一線。

肖鋼在那篇題為《深剖中國資本市場五大變革 總結制度執行利弊得失》的萬字長文中告訴我們，2015年時，包括場內和場外的杠桿融資已經比較普遍。2015年初，證監會對90多家證券公司開展全面檢查，發現多家公司融資融券存在違法違規行為。“當時，證監會出手處罰了頭部證券公司，處罰決定是周五閉市后發布的，周一開市當天上證綜指跌了7.4%，這在當時是巨大的跌幅，證監會為此承受了很大的壓力”。

“于是，周一晚上，證監會發布公告稱處罰證券公司不是打壓股市，是為了規范融資業務，把不是打壓股市的態度亮明。市場投資者也非常聰明，知道證監會在這個問題上留有余地。果不其然，證監會之后對杠桿融資的監管就不再嚴厲了。”

我查了一下，肖鋼所說的2015年初那個大跌的周一，是1月19日，實際跌幅7.7%(從3376點跌至3116點)。果然，“不再嚴厲”之后股指直線上沖，4月底沖到4500點，6月12日直至最高的5178點。牛市自2014年6月約2000點起步，一年上漲160%!

6月13日，證監會宣布嚴查場外配資，連續暴跌隨即出現。直到2016年6月跌至2600點，一年指數“腰斬”，上千家個股熔斷無法賣出，成為眾多投資者永難忘卻的一場噩夢。

肖鋼小結說，“回顧來看，當時其實是杠桿融資‘踩踏’風險的一次預演。如果從1月份開始就一直嚴格控制杠桿融資，那6月份股指或許也沖不了那么高，當然之后也不會跌得那么慘。山有多高，谷有多深，漲得越高可能跌得就越猛。”

肖鋼強調說，這是監管父愛主義的一個慘痛案例。“監管者一定要甩掉‘父愛主義’，不要總覺得‘孩子’好像沒長大、長不大，同時還要一以貫之地依法監管，這對市場的長期穩定健康發展非常重要。”

聽完肖鋼所講的故事，我們來看看今天的A股。

A股從3月底2600多點起步，7月9日最高到達3450點，3個多月上漲30%，同期創業板指漲幅更是逾50%。其主因也是資金推動，增量資金快速進場。但今天的資金推動與5年前的最大區別是，5年前是高杠桿融資配資。據有關數據，2014年6-7月牛市開啟之初，場內融資余額4000億元上下，而到了2015年3-6月，直接創出了2.27萬億元的峰值。在此期間，場外配資規模超過2萬億元，加上其他隱藏的民間配資渠道，場外累計至少達4萬億元。

今天的資金推動主要來自資金轉移，主渠道系居民銀行存款和理財資金通過基金轉移到股市。僅公募基金就從去年6月底的13.46萬億，增至今年5月底的17.64萬億，其中一半以上是權益類基金。

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