歷時五年，披露四版招股書，在IPO路上越挫越勇的廣東天禾農資股份有限公司(以下簡稱“天禾農資”)終于走到關鍵一步，7月9日即將上會。《金融投資報》記者注意到，除了運氣不佳成份外，天禾農資上市路不順更多是自身不夠“硬氣”，公司不僅在最新招股書中“調節”利潤，但持續盈利能力仍不夠，存貨還偏高，風險較大。

最新招股書調節2017年利潤

公開資料顯示，天禾農資以現代農技服務為先導、直達終端的配送體系為支撐，主要從事化肥、農藥等農資產品的銷售并提供專業農技服務。粵合資產直接持有公司40.33%的股份，并通過其控制的新供銷商貿、天潤糧油間接持有公司6.98%的股份，合計持有公司47.31%的股份，是天禾農資的控股股東。而廣東省供銷社持有粵合資產100%股權，公司實控人為廣東省供銷社。

背靠廣東省供銷社，天禾農資早在2016年就開始謀求上市。證監會官網顯示，公司2016年、2017年、2018年和2020年分別披露過4次招股說明書，這也即意味著我們可以看到其2014年以來的業績。但《金融投資報》記者對比卻發現，公司在2020年招股書中明顯調節了利潤數據。

先來看2018年11月披露的招股書，其中顯示，2017年公司營業利潤為1.22億元，利潤總額1.02億元，凈利潤7609.85萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為5748.63萬元。而到了2020年4月披露的招股書中，2017年的利潤數據全部被“調高”，營業利潤為1.30億元，利潤總額1.10億元，凈利潤8195.38萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為6334.16萬元。

持續盈利能力不足

扎心的是，即便在最新的招股書中“調高”了2017年的利潤數據，天禾農資持續盈利能力仍然欠缺。

以 最 新 的 招 股 書 為 準 ，2017-2019年公司分別實現營業收入58.82億元、71.91億元、90.12億元，逐年遞增，比較好看。但與此同時，公司凈利潤卻并未有明顯增長，甚至還在波動下滑。數據顯示，2017-2019年公司分別實現凈利潤8195.38萬元、1.13億元、1.11億元，2019年營收同比增長25.32%的背景下凈利潤下滑1.85%。

若把時間拉長來看，公司持續盈利能力并不出色，還出現較大波動。2018年披露的招股書顯示，2015年、2016年公司分別實現營業收入64.28億元、52.68億元，對應凈利潤為7208.14萬元和3793.61萬元。

值得注意的是，公司凈利潤劇烈波動的時候，經營活動產生的現金流量凈額也在劇烈波動，且兩者差異甚大。2017-2019年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為8619.53 萬元、-16288.73 萬元和41189.08萬元。

存貨高企受關注

作為一家農資公司，天禾農資的存貨問題也被普遍關注。

招股書顯示，2017-2019年末公司存貨賬面價值分別為11.33億元、16.48億元和15.45億元，占流動資產的比例分別為52.94%、61.99%及55.02%，占比較大。對于2018年存貨大增46.71%，公司解釋稱主要是公司2019年大力開拓西南及東北等地區新市場，從而加大了化肥的備貨量，導致存貨賬面余額增加。

存貨高企，公司也不得不計提存貨跌價準備，2017-2019年公司存貨跌價準備余額分別為1046.71萬元、3011.63萬元及1648.50萬元，占比分別為0.92%、1.80%及1.06%。

對于存貨高企的風險，公司也心知肚明。天禾農資在招股書中表示，“較多的存貨儲備，將會降低公司的資產周轉能力，從而導致資產的流動性風險增加;如果化肥價格持續下跌，公司將面臨計提大額存貨跌價準備的風險，進而對公司經營業績產生不利影響。”

一系列的問題，《金融投資報》記者整理并發至公司，但截至記者發稿仍未獲回復。公司幾經波折仍堅持上市，前途幾何，本報將持續關注。

關鍵詞： 盈利能力 天禾農資