陽煤化工出售資產(chǎn)引發(fā)交易所問詢，雖然公司表示此次出售是為剝離落后資產(chǎn)與乙二醇業(yè)務(wù)，然而從陽煤化工的經(jīng)營狀況來看，其大肆出售子公司背后，目的還是為了保殼，然而這種治標(biāo)不治本的做法也只是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，若不能有效降低負(fù)債，則企業(yè)的惡性循環(huán)還將繼續(xù)。

前不久，陽煤化工突然發(fā)布公告稱，擬將其持有的陽煤豐喜集團(tuán)100%股權(quán)、河北陽煤正元集團(tuán)100%股權(quán)、陽煤集團(tuán)深州化工54.6%股權(quán)及陽煤集團(tuán)壽陽化工100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予陽泉煤業(yè)化工集團(tuán)。此次交易中，上述四家公司共計作價26.45億元。

對于上述公司資產(chǎn)被出售原因，從陽煤化工公告內(nèi)容來看，似乎是為了剝離落后資產(chǎn)與乙二醇業(yè)務(wù)，然而《紅周刊》記者在梳理陽煤化工的經(jīng)營狀況后發(fā)現(xiàn)，其大肆出售子公司的背后似乎有著其它隱情。

“賣子”或為保殼

根據(jù)陽煤化工發(fā)布的《關(guān)于出售資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》顯示，豐喜集團(tuán)、正元集團(tuán)、深州化工和壽陽化工四家公司轉(zhuǎn)讓評估值為8.5億元、1.01億元、4.33億元和12.61億元，溢價率分別為65.72%、-6.31%、-9.06%和19.25%。

依據(jù)問詢函答復(fù)內(nèi)容看，豐喜集團(tuán)、正元集團(tuán)系控股股東于2012年通過反向收購置入，在本次轉(zhuǎn)讓前，通過內(nèi)部股權(quán)劃轉(zhuǎn)已將部分資產(chǎn)從上述兩家公司剝離。其中，豐喜集團(tuán)本次轉(zhuǎn)讓部分對應(yīng)2012年置入時的評估值10.4億元，正元集團(tuán)本次轉(zhuǎn)讓部分對應(yīng)2012年置入時的評估值10.97億元。然而經(jīng)過數(shù)年經(jīng)營，此次出售時，兩家公司的估值僅剩下不到10億元。深州化工系上市公司于2013年設(shè)立，出資額6億元，經(jīng)過數(shù)年經(jīng)營后，不但沒能讓公司凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，反而出現(xiàn)折價出售;壽陽化工系上市公司于2018年向控股股東收購，收購價12.74億元，按12.61億元出售價來看，基本保持原值。

對于此次股權(quán)出讓，公司解釋有兩個方面原因：一是與豐喜集團(tuán)、正元集團(tuán)主營的尿素業(yè)務(wù)有關(guān)。公司表示，隨著化工制造技術(shù)產(chǎn)業(yè)的升級以及國際大宗商品價格的大幅波動，公司現(xiàn)存的固定床造氣裝置面臨著的設(shè)備老舊、成本消耗增大等突出矛盾，明顯缺乏市場競爭力。為了優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司擬通過資產(chǎn)出售的方式，剝離裝置落后、缺乏市場競爭力的固定床造氣資產(chǎn)。

二是與實施乙二醇業(yè)務(wù)的深州化工和壽陽化工有關(guān)。公司表示，2018年11月以來，隨著國際原油價格的波動，煤制乙二醇裝置的不斷建成投產(chǎn)，導(dǎo)致乙二醇商品價格大幅下挫，已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的重要因素。為了優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司擬整體剝離乙二醇資產(chǎn)。

表面上看，陽煤化工是為了剝離不良資產(chǎn)出售四家子公司的，可實際上在其背后，原因并非如此簡單。

2012年，陽煤集團(tuán)以煤化工資產(chǎn)為主體，通過反向收購?fù)瓿山铓ど鲜小．?dāng)年陽煤化工大幅盈利4.63億元，連一直持續(xù)虧損的扣非后歸屬母公司股東的凈利潤也實現(xiàn)8000多萬元的盈利，然而優(yōu)秀的業(yè)績不過是曇花一現(xiàn)，自此以后，陽煤化工的凈利潤便開始在盈利和虧損之間來回“搖擺”。

更重要的是，扣除非經(jīng)常性損益后，其歸母凈利潤實際上是連年虧損的，若從借殼前的2000年算起，除2012年外，公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤已經(jīng)虧損了19年。也就是說，陽煤化工這些年來能夠不退市，一直依靠非經(jīng)常性損益在支撐臺面。

年報顯示，2019年陽煤化工凈利潤大額虧損了7.06億元，而2020年一季度，其凈利潤表現(xiàn)仍未見好轉(zhuǎn)，虧損3.31億元，如此情況若不能及時扭轉(zhuǎn)，則全年繼續(xù)虧損再所難免。為避免“披星戴帽”，陽煤化工選擇出售四家子公司，幾十億元的交易一旦完成，則陽煤化工又能憑借非經(jīng)常性損益順利扭虧。

需要注意的是，此次擬剝離的子公司情況其實并不算差的，以豐喜集團(tuán)為例，2019年其固定床造氣工藝產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率仍然高達(dá)84.38%，這樣的產(chǎn)能利用率顯然是低的，而當(dāng)年相關(guān)產(chǎn)品扣除自用部分的產(chǎn)銷率更是高達(dá)96.52%，如此情況說明其產(chǎn)品銷售情況還是非常不錯的。另一家公司正元集團(tuán)的情況雖然比不上豐喜集團(tuán)，但其2019年的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率也分別達(dá)到88.37%和77.78%。同樣，主營乙二醇的子公司壽陽化工和深州化工2019年乙二醇的綜合產(chǎn)能利用率為87.74%，乙二醇的產(chǎn)銷率更是高達(dá)100.87%，產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的情況似乎也不錯的。況且，上市公司持股54.6%的子公司深州化工正在實施年產(chǎn)20萬噸的乙二醇項目，該項目預(yù)算投資為5.44億元，截至2019年末已經(jīng)完工90%，可在大量資金投入后，就在其即將投產(chǎn)之前，卻被上市公司折價出售了。

對于全資子公司壽陽化工，陽煤化工在2018年的年報中曾表示，該子公司最高生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到116%，是國內(nèi)開得最好的煤制乙二醇生產(chǎn)裝置之一，成為陽煤化工新的利潤增長點;2019年，該公司的乙二醇產(chǎn)量完成22萬噸，為全國煤制乙二醇裝置負(fù)荷率最高，綜合能耗水平躋身行業(yè)前三。然而在其一轉(zhuǎn)身后，便被陽煤化工“放棄”了。

惡性循環(huán)下的經(jīng)營困局

正如前文所述，陽煤化工扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤已經(jīng)虧損了19年，2012年借殼當(dāng)年也僅實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤8000余萬元。長期以來，為了維系經(jīng)營，陽煤化工除了變賣資產(chǎn)、獲得政府補(bǔ)助等手段外，企業(yè)不得不對外大量融資。

然而令人奇怪的是，截至2019年期末，陽煤化工賬戶上竟然還有高達(dá)97.47億元的貨幣資金，這讓陽煤化工表面上仍然相當(dāng)風(fēng)光。那么，作為一家連年虧損的公司，其賬戶上的巨額資金又是從何而來的呢?

年報顯示，2019年期末，陽煤化工合并報表的短期借款金額高達(dá)190.4億元，而長期借款還有32.81億元，兩項合計，僅有息銀行借款金額就高達(dá)223.21億元。也就是說，其賬戶上的貨幣資金全部是來自銀行借款，即使其貨幣資金全部用來還款，也仍有逾百億的資金“窟窿”無法堵上。

雖然這些錢全部來自于銀行借款，但銀行借款也是需要利息成本的。年報顯示，2019年，公司利息費用高達(dá)13.18億元，2018年時，這一費用為14.54億元。雖然公司每年都“絞盡腦汁”依靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)一定利潤，但這些年來巨額的利息費用就“吞噬”大部分，陽煤化工儼然已成為銀行的“打工仔”。

既然如此，理論上，陽煤化工為保證利潤首先就應(yīng)該減少借款，減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)，保證有足夠運營的貨幣資金通過經(jīng)營盈利來“造血”才是正道，可陽煤化工卻選擇了“高存高貸”，如此情況著實令人質(zhì)疑。

其實，若進(jìn)一步梳理可發(fā)現(xiàn)，2019年陽煤化工賬戶上雖然有97.47億元的貨幣資金，但隨時可動用的現(xiàn)金卻不過11.1億元，剩下的86.36億元的貨幣資金皆為受限的其他貨幣資金，其中僅銀行承兌匯票保證金就高達(dá)78.77億元，剩下的便是其他保證金、定期存單質(zhì)押等。如此情況下，公司的短期負(fù)債情況又如何呢?

財報顯示，除上述190.4億元的短期借款外，其2019年期末的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債還有28.18億元，也就是說，其2020年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)合計高達(dá)218.58億元，即使這些短期負(fù)債不會一次性到期，但憑借陽煤化工如今的資金狀況，恐怕也難以清償?shù)狡趥鶆?wù)，于是大舉出售子公司也就成了其償還債務(wù)無奈之舉，可這種做法真的是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的長久之計嗎?

關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險之憂

近年來，陽煤化工的經(jīng)營狀況似乎越來越不容樂觀，其背后的風(fēng)險狀況也在不斷加劇。2019年年報顯示，其當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入179.29億元，相比2018年下滑了17.66%，而今年一季度，其營業(yè)收入再度下滑18.46%。對于陽煤化工而言，除了疫情的影響，在旗下四家子公司出售之后，全年營收很可能降幅更為明顯。

與之相對的是，在營業(yè)收入大幅下滑的同時，2019年應(yīng)收賬款金額卻從上年度的7.42億元大幅增加到了10.24億元，提升了38.02%。陽煤化工本就已經(jīng)陷入巨額借款的惡性循環(huán)之中，全靠出售子公司來緩解資金壓力，而應(yīng)收賬款的大幅增加，則意味著資金被客戶占用情況進(jìn)一步惡化，這對于上市公司流動性來說，無疑是雪上加霜。更要命的是，上市公司對以上幾家擬出售的子公司還有大量借款和擔(dān)保，此次資產(chǎn)出售完成后，大量擔(dān)保也無法及時解除，其背后風(fēng)險也有可能損害上市公司利益。

根據(jù)上述資產(chǎn)出售相關(guān)公告披露，目前上市公司及下屬子公司對上述四家擬出售公司的擔(dān)保余額為45.03億元，其中對豐喜集團(tuán)擔(dān)保為24.12億元，對正元集團(tuán)擔(dān)保為9.67億元，對深州化工擔(dān)保為10.44億元，對壽陽化工擔(dān)保為0.8億元。其中，6.35億元擔(dān)保將于2020年12月底前到期，32.89億元擔(dān)保將于2021年12月底前到期，1.84億元擔(dān)保將于2022年12月底前到期，其余3.95億元擔(dān)保將于2023年7月底前到期。而本次股權(quán)出售完成后，上述擔(dān)保由原來的對控股子公司的擔(dān)保轉(zhuǎn)變?yōu)閷﹃P(guān)聯(lián)方的擔(dān)保，而上述擔(dān)保仍然需要上市公司繼續(xù)履行至到期。

雖然對于上述擔(dān)保，上市公司表示，陽煤化工集團(tuán)以其所持有標(biāo)的公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押和信用保證的方式向上市公司及其子公司恒通化工擔(dān)保事宜提供反擔(dān)保，金額為公司為標(biāo)的公司全部擔(dān)保金額45.03億元。但問題在于，從相關(guān)資產(chǎn)出售的公告中上市公司的表述來看，四家擬出售的標(biāo)的公司設(shè)備老舊、生產(chǎn)消耗大、缺乏市場競爭力，乙二醇產(chǎn)品又價格下降嚴(yán)重，這意味著這幾家公司未來存在不小的經(jīng)營風(fēng)險，一旦業(yè)績大幅惡化，資產(chǎn)大幅貶值，那么用這些公司的股權(quán)來做反擔(dān)保物，恐怕很難覆蓋風(fēng)險敞口，屆時，作為關(guān)聯(lián)擔(dān)保方，上市公司利益恐怕會遭受損失。

此外，在此次交易中，上述四家公司的作價一共才26.45億元，也就意味著還有將近18.58億元是用信用保證的方式提供反擔(dān)保的，這種反擔(dān)保方式可靠性存在一定不確定性，一旦標(biāo)的公司還不上借款，信用保證無法兌現(xiàn)，恐怕也同樣會牽連到上市公司。

另外，截至上市公司出售資產(chǎn)的公告披露日，陽煤化工及下屬子公司對上述四家擬出售公司的借款為24.63億元，上述四家公司對公司及下屬子公司的借款為12.19億元，對此，上市公司承諾，在6月30日之前，標(biāo)的公司自籌資金歸還上市公司24.63億元借款，不過截至7月2日，仍未見上市公司有已經(jīng)清理完此項還款的相關(guān)信息披露。

采購數(shù)據(jù)疑點待解

除上述問題之外，陽煤化工披露的財務(wù)數(shù)據(jù)也存在疑點。

根據(jù)年報披露的信息來看，陽煤化工主營產(chǎn)品目前主要涉及四大行業(yè)，分別為化肥行業(yè)、煤化工行業(yè)、基礎(chǔ)化工行業(yè)、化工機(jī)械行業(yè)。其生產(chǎn)所需原材料則主要有煤炭、鹽、氫氣等，此外，從其年報中主要產(chǎn)品情況介紹和主要原材料基本情況的介紹環(huán)節(jié)來看，其將電、水也列入了原材料行業(yè)。從數(shù)據(jù)來看，2019年其向前五名供應(yīng)商采購金額為44.92億元，占當(dāng)年采購總額的比例為 29.27%，由此可推算出其當(dāng)年的采購總額應(yīng)當(dāng)為153.47億元。

既然知道了原材料采購總額，那么再來看看其主營業(yè)務(wù)成本中原材料的耗用情況又是如何呢?

據(jù)公司年報，在其從事的四大行業(yè)中，農(nóng)用化工成本中直接材料成本為41.74億元，基礎(chǔ)化工的直接材料成本為44.9億元，精細(xì)化工的直接材料成本為18.49億元，而裝備制造的直接材料成本則為4.8億元。將其四大行業(yè)的成本匯總后，則其直接材料成本金額合計為109.93億元。

從其2019年153.47億元的采購總額中，扣除109.93億元的直接材料成本后，剩余的43.54億元的采購理論應(yīng)當(dāng)留在存貨中，由于其中原材料已經(jīng)在加工過程中形成在產(chǎn)品，或者已經(jīng)完成加工形成庫存商品，因此，其應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致庫存金額出現(xiàn)更高額度的增加才對，那么實際情況又如何呢?

據(jù)年報披露，2019年期末，陽煤化工的存貨賬面價值為21.65億元，而期初的存貨賬面價值則為25.84億元，此外當(dāng)年還計提了888.49萬元的存貨跌價準(zhǔn)備，算上這部分后，其當(dāng)年的存貨不但沒有增加，反而相比期初還減少了4.1億元，一增一減之下，其存貨的實際變動金額相比43.54億元的理論增加金額差了47.63億元。

此外，2019年7月陽煤化工對山西陽煤化工投資有限責(zé)任公司進(jìn)行了吸收合并，如果該公司有存貨的話，則意味著上述差額將會更大。

出現(xiàn)如此巨額的差異，著實令人不解，到底是其存貨數(shù)據(jù)有誤，還是披露的直接材料成本數(shù)據(jù)過低，或者是其他因素所致，從陽煤化工的財報中暫找不到答案，因此這就需要上市公司給出合理的解釋了。

關(guān)鍵詞： 陽煤化工 吞噬利潤