4月15日，新鄉(xiāng)化纖拋出第四次定增預案，擬募集5.55億元，其中4億元將用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充流動資金。這一定增預案引起了市場的熱議。

經記者梳理，近五年來新鄉(xiāng)化纖陸續(xù)擴建了年產10萬噸氨綸項目，坐上了國內氨綸產能第二把交椅，然而隨著氨綸項目的陸續(xù)投產，固定資產的大量增加，并未明顯帶動公司利潤的增長。

產能大幅增長

扣非凈利潤原地踏步

新鄉(xiāng)化纖上市之初主要業(yè)務是粘膠長絲和粘膠短絲，近幾年公司不斷調整優(yōu)化產品結構，擴大優(yōu)勢產品氨綸和粘膠長絲生產規(guī)模，同時公司持續(xù)縮減競爭力較低的粘膠短纖業(yè)務，成為氨綸和粘膠長絲兩個細分化纖行業(yè)龍頭。

新鄉(xiāng)化纖自2014年起開啟了對氨綸的大規(guī)模投資擴產。通過2014年和2016年先后兩次定增以及貸款等方式籌資，新鄉(xiāng)化纖于2014年-2019年陸續(xù)建成“年產2*2萬噸超柔軟氨綸纖維”和“年產3*2萬噸超細旦氨綸纖維”年產10萬噸氨綸項目，隨著項目的陸續(xù)投產，轉入固定資產共計34.26億元，公司固定資產也隨之大增。

據公司財報顯示，2014年-2019年固定資產分別為21.37億元、26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。從上述數據中可以看出2019年較2014年固定資產增加29.27億元，增長136.97%，同時2019年固定資產占總資產的比重達到62.28%。

業(yè)內注冊會計師賈靜在接受記者采訪時說：“對于生產型企業(yè)來說，產品的成本包括原材料、人工以及制造費用，制造費用的主要內容即是固定資產折舊，公司在生產經營過程中，都希望通過優(yōu)化生產線來達到提高產品質量、降低單位成本以及提高產量的目的。固定資產并非是越大越好，主要是看能否提高企業(yè)的收益。”

值得注意的是，新鄉(xiāng)化纖固定資產的大規(guī)模的增長并未帶動其利潤的大幅增長，公司近十年的營收和扣非利潤數據顯示，該公司2019年營收創(chuàng)新高，扣非凈利潤卻高低起伏。事實上該公司自1999年上市以來，營收逐步提高，扣非凈利潤忽高忽低，并未隨之逐步升高。

賈靜在接受記者采訪時說，“如果公司不斷利用募資或貸款投資生產線，而沒有達到降低單位成本或優(yōu)化產品的效果，一方面毛利率不但不會上升，反而有可能下降，另一方面，利息支出的增加不論是資本化還是費用化都會直接或間接地影響當年利潤。如果企業(yè)不停地貸款進行投資擴產做大固定資產，同時又利潤微薄，那么公司將進入持續(xù)惡性循環(huán)的怪圈。”

氨綸產品毛利率

大幅低于同行

新增10萬噸氨綸項目的陸續(xù)投產并未帶來收益的明顯增長，拿新鄉(xiāng)化纖和國內生產氨綸的同行業(yè)上市公司做比較可以窺見端倪。

國內生產氨綸的上市公司主要有華峰氨綸、新鄉(xiāng)化纖和泰和新材，由于泰和新材氨綸的產能遠低于華峰氨綸和新鄉(xiāng)化纖，因此，我們以新鄉(xiāng)化纖和華峰氨綸做比較。

從產品方面看，新鄉(xiāng)化纖董秘肖樹彬接受記者采訪時表示：“公司與華峰氨綸相比生產的氨綸產品大體相同都屬于高彈纖維，品種和特點存在一些差異，我們的產品系列稍微多一些，生產工藝基本一致，生產設備存在一定差異。”

從產能方面看，目前國內華峰氨綸的產能最大，新鄉(xiāng)化纖排行第二。

從固定資產方面看，華峰氨綸2018年產量達到14.39萬噸，固定資產為17.94億元(由于華峰氨綸2019年尚未新增氨綸產能，并購華峰新材報表出現較大變化，暫用2018年數據做比較)。而新鄉(xiāng)化纖新增10萬噸氨綸產能，對應轉固定資產34.26億元。

可以看出，新鄉(xiāng)化纖新增固定資產的產能遠低于華峰氨綸，這也就意味著單位成本遠高于華峰氨綸。

從氨綸的毛利率方面看，據財報顯示，新鄉(xiāng)化纖2016年-2019年氨綸產品的毛利率為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。然而華峰氨綸的氨綸產品毛利率為2016年-2019年毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

那么用先進的技術和大量的資產生產出來與同行業(yè)公司大體類似產品，毛利率卻遠低于同行業(yè)，原因何在?

談到新鄉(xiāng)化纖的氨綸產品毛利率低于華峰氨綸的原因，肖樹彬介紹說：“華峰氨綸是最早做氨綸的企業(yè)，歷史悠久，積淀深厚，我們是后來者，我們在設備上有一些優(yōu)勢，但是在市場、客戶、營銷等方面存在差距。”

對此，某私募分析師林凱在接受記者采訪時表示：“公司做大固定資產，一方面，可以獲得更多的銀行授信額度，便于公司貸款。另一方面跟同行業(yè)公司相比資產收益率太低，運行低效，是成本控制出了問題?還是項目建時固定資產投入存在異常情況?希望投資者和資本市場的各部門共同關注這種現象。”

據Wind數據統計顯示，公司通過首發(fā)以及三次定增等累計直接融資30億元，累計實現凈利潤14.15億元，累計現金分紅3.86億元。

新鄉(xiāng)化纖于1999年登陸資本市場，已上市20年。公司股價除了2006年-2007年和2014年-2015年這兩輪牛市，股價形成了兩次向上的脈沖，其他時間均在7.46元/股以下波動。

關鍵詞： 氨綸項目 高投入低收益