4月9日晚間，愛迪爾對深交所的問詢進(jìn)行了回復(fù)，對公司歷次融資再融資中存在的問題進(jìn)行了解釋說明。通過回復(fù)可知，愛迪爾對前兩次融資效果欠佳的解釋并不能消除疑問，此次定增項(xiàng)目的合理性和必要性也尚待時(shí)間檢驗(yàn)。此外，結(jié)合愛迪爾上市以來的資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)狀況及業(yè)績表現(xiàn)等情況看，公司或已患上“融資依賴癥”。

定增項(xiàng)目合理性必要性遭問詢

3月22晚間，愛迪爾發(fā)布《2020年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》，擬非公開股票募資不超過9.04億元，用于華夏首禮系列運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目、紅古田文化紀(jì)念品運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

3月23日，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)表了《前次定增項(xiàng)目三年僅完成5% ，愛迪爾又募資9億元畫餅?》一文，從前次定增項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%、IPO募投項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)期收益、此次9億元定增合理性必要性存疑、公司營運(yùn)能力下降、“造血”能力較差等角度進(jìn)行了報(bào)道。

3月30日，深交所發(fā)出關(guān)注函，要求愛迪爾說明IPO募投項(xiàng)目具體投資方向及未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的原因、2016年募投項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%的原因及是否合規(guī)、再度進(jìn)行股權(quán)融資的合理性及必要性，是否存在過度融資、頻繁融資的情形等。

直至昨晚，愛迪爾才對深交所的關(guān)注函進(jìn)行了回復(fù)。在回復(fù)IPO募投項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的原因時(shí)，公司給出的解釋與之前的公告一致，說出了五六種理由。不過這并不能改變該項(xiàng)目花了1.88億元資金，承諾1.04億元的預(yù)期收益實(shí)際零收益，沒有任何回本的事實(shí)。

在回復(fù)2016年“互聯(lián)網(wǎng)+珠寶開放平臺(tái)”項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%時(shí)，愛迪爾稱消費(fèi)者者網(wǎng)購珠寶產(chǎn)品習(xí)慣還不成熟，故投資進(jìn)度較慢。那問題是，2016年公司投資該項(xiàng)目時(shí)，有無充分考慮該項(xiàng)目的可實(shí)施性。基于珠寶產(chǎn)品的特性，消費(fèi)者更傾向于去實(shí)體店購物，這屬于業(yè)內(nèi)常識(shí)。

在談及此次9億元的定增是否合理和必要時(shí)，愛迪爾的回復(fù)與定增預(yù)案一致。值得注意的是，此次9億元定增募投項(xiàng)目主要是用來推廣營銷及補(bǔ)充流動(dòng)資金，而公司2016年的定增項(xiàng)目也是用來營銷推廣，但實(shí)際進(jìn)度緩慢還結(jié)余3.8億元募集資金，此次定增為何不先用上次結(jié)余的資金?

融資并購不停 流動(dòng)性承壓

如果說此次定增哪個(gè)項(xiàng)目是必要的，或許就是補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)案顯示，公司擬將此次9億元募資中的2.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。事實(shí)上，愛迪爾前次定增結(jié)余的3.8億元也被用來暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，為什么公司這么“缺血”?

一是公司“造血”能力較差。2015-2018年、2019年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1.03億元、-0.3億元、 -3.56億元、-0.55億元和1.4億元，曾連續(xù)四年凈流出。

二是公司連續(xù)并購流出現(xiàn)金。wind顯示，公司收購大盤珠寶、千年珠寶及蜀茂鉆石、京典圣鉆支付的現(xiàn)金對價(jià)分別為2.55億元、2.85億元和1.08億元，合計(jì)流出約6.5億元人民幣。

“造血”能力差的主要原因是公司營運(yùn)能力下滑導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨高企，影響公司流動(dòng)性;而連續(xù)并購導(dǎo)致商譽(yù)高企，截至2019年三季度末上述三項(xiàng)流動(dòng)性相對較弱的資產(chǎn)合計(jì)占當(dāng)期總資產(chǎn)的86.31%，接近9成。

通過一系列的并購，愛迪爾的營收雖然激增，但2018年的凈利潤還不及2015年上市初的水平。除了并購，公司還熱衷于再融資。上文提到，公司的IPO融資，2016年定增融資的募投效益非常一般，結(jié)余募集資金也用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

綜合分析可知，愛迪爾通過外延并購發(fā)展的模式導(dǎo)致高商譽(yù)，多品牌運(yùn)營增加了管理上的難度導(dǎo)致營運(yùn)能力下降，流動(dòng)性承壓。公司要想繼續(xù)提升業(yè)績又需要大量的營運(yùn)資金維系，而股權(quán)融資恰是“補(bǔ)血”的好方式，融資成本相對較低。但公司不能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流的流入，很容易患上“融資依賴癥”。

關(guān)鍵詞： 定增合理性必要性 融資依賴