3月2日，A股三大股指集體高開，漲幅超1%，業(yè)內(nèi)人士分析，A股市場(chǎng)在受到國(guó)際市場(chǎng)影響的同時(shí)，自身也保持著獨(dú)立性，受到估值、資金面、經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境等多重因素影響。未來(lái)，A股本身具備的四大優(yōu)勢(shì)，有望成為行情“穩(wěn)定器”。雖然短期科技股回調(diào)幅度較大，但基金經(jīng)理認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格仍是今年主線，同時(shí)可以關(guān)注一些低估值板塊。

3月2日，A股三大股指集體高開，漲幅超1%，截止發(fā)稿，滬指漲1.28%，報(bào)2916.70點(diǎn);深成指漲1.41%，報(bào)11131.49點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指漲1.15%，報(bào)2095.74點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，A股市場(chǎng)在受到國(guó)際市場(chǎng)影響的同時(shí)，自身也保持著獨(dú)立性，受到估值、資金面、經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境等多重因素影響。未來(lái)，A股本身具備的四大優(yōu)勢(shì)，有望成為行情“穩(wěn)定器”。

有基金經(jīng)理曾認(rèn)為，2月份將成為今年基金業(yè)績(jī)的重要分水嶺。但是，在美股道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下2009年以來(lái)最大單周跌幅、全球疫情防控形勢(shì)尚在演變、A股連續(xù)8個(gè)交易日成交額超過(guò)萬(wàn)億元的大背景下，基金經(jīng)理當(dāng)前如何抉擇顯得更為關(guān)鍵。多位基金經(jīng)理坦言已經(jīng)通過(guò)降低倉(cāng)位、運(yùn)用股指期貨對(duì)沖工具等應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

四大優(yōu)勢(shì)望成A股“穩(wěn)定器” 機(jī)構(gòu)稱不必過(guò)度悲觀

業(yè)內(nèi)人士分析，A股市場(chǎng)在受到國(guó)際市場(chǎng)影響的同時(shí)，自身也保持著獨(dú)立性，受到估值、資金面、經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境等多重因素影響。未來(lái)，A股本身具備的四大優(yōu)勢(shì)，有望成為行情“穩(wěn)定器”。

中泰證券認(rèn)為，為了努力完成今年的增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策寬松加速，財(cái)政會(huì)更加積極，房地產(chǎn)政策漸進(jìn)放松。往前看，10年期國(guó)債利率有望突破2.6%的低點(diǎn)，流動(dòng)性寬松、政策積極也會(huì)推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，尤其是成長(zhǎng)方向的新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，仍將是“資產(chǎn)荒”背景下的長(zhǎng)期配置方向，沒有必要過(guò)度悲觀。

主板估值低于歷史均值

盡管A股市場(chǎng)近期受到外圍沖擊，且自身自2019年以來(lái)整體有較大漲幅，但從估值上看，A股較歷史水平具有顯著優(yōu)勢(shì)。特別是在主板估值上，目前估值遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

以主板股票最為集中的上證指數(shù)為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率為12.44倍(最近12個(gè)月滾動(dòng)市盈率，下同)，最近10年平均值為13.83倍。

最近10年間，上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率波動(dòng)較大，2015年牛市期間一度突破20倍，而在2014年5月低至9倍左右。總體來(lái)看，目前上證指數(shù)市盈率處于最近10年中位數(shù)以下。

若將目前上證指數(shù)市盈率與更久前的估值對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)更具優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，本世紀(jì)以來(lái)近20年的時(shí)間里，上證指數(shù)平均滾動(dòng)市盈率超過(guò)25倍。

另外，目前上證指數(shù)市凈率為1.32倍，也明顯低于最近10年的平均水平(1.73倍)。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，創(chuàng)業(yè)板的估值明顯高于主板。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)滾動(dòng)市盈率為50.85倍，略低于歷史平均水平(51.71倍)，但略高于歷史中位數(shù)水平(50.19倍)。

內(nèi)外資不斷注入資金

近年來(lái)A股市場(chǎng)的深度和廣度不斷提升。

隨著A股相繼納入MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際大型指數(shù)體系，外資對(duì)A股的配置規(guī)模總體持續(xù)提升，為市場(chǎng)提供良好前景。

截至目前，作為外資買入主力，陸股通累計(jì)凈買入A股達(dá)1.04萬(wàn)億元。盡管近幾個(gè)交易日陸股通凈賣出，但年內(nèi)累計(jì)凈買入金額仍近500億元。

今年基金發(fā)行和認(rèn)購(gòu)均火熱，也給市場(chǎng)短中期提供充足的“彈藥”。

數(shù)據(jù)顯示，按基金成立日期計(jì)，今年前兩月公募基金共發(fā)行149只，發(fā)行規(guī)模超過(guò)3000億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)。

此外，A股自然人投資者數(shù)量也仍在持續(xù)增長(zhǎng)，目前已突破1.6億人，市場(chǎng)容量進(jìn)一步提升。

經(jīng)濟(jì)有韌性長(zhǎng)期仍看好

受疫情影響，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)短期受到一定沖擊，也一度對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。值得注意的是，這也將會(huì)對(duì)不少上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力，一定程度上會(huì)影響A股短期走勢(shì)。

今年2月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)受疫情影響較大，制造業(yè)PMI為35.7%，比上月下降達(dá)14.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河認(rèn)為，目前疫情得到初步遏制，給生產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響正在逐步減弱，企業(yè)復(fù)工率回升較快，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)。

銀河證券研究認(rèn)為，疫情短期內(nèi)使得需求“冰封”，對(duì)非制造業(yè)的沖擊尤其明顯。隨著多地下調(diào)疫情防控等級(jí)，低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)不斷增加，預(yù)計(jì)非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況將逐步恢復(fù)。

總體上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量龐大，工業(yè)門類齊全，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性。隨著我國(guó)新冠防控形勢(shì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工覆蓋面進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度也會(huì)較快。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景依然看好。

政策面寬松工具箱豐富

政策層面，中國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀政策總體寬松，政策工具豐富多樣，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了強(qiáng)勁保障。

比如今年2月，央行就以多種形式推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行。2月3日，央行以利率招標(biāo)方式開展1.2萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作。2月17日，央行再次公告，當(dāng)日開展2000億1年期中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率3.15%，較此前下降10bp.2月20日，央行再次火線“降息”，授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)日1年期LPR調(diào)整為4.05%，較上月下調(diào)10bp;5年期以上LPR調(diào)整為4.75%，較上月下調(diào)5bp。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，預(yù)計(jì)年內(nèi)將以財(cái)政擴(kuò)張，刺激居民消費(fèi)、穩(wěn)定基建投資為主要應(yīng)對(duì)政策，貨幣政策料以再貸款再貼現(xiàn)、普惠定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性工具操作為主，維持配合性的信用擴(kuò)張環(huán)境，降低中小微企業(yè)融資成本;央行強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，存款利率傳導(dǎo)機(jī)制模糊，全面大幅降息空間較小。

基金經(jīng)理進(jìn)入抉擇時(shí)刻

有基金經(jīng)理曾認(rèn)為，2月份將成為今年基金業(yè)績(jī)的重要分水嶺。但是，在美股道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下2009年以來(lái)最大單周跌幅、全球疫情防控形勢(shì)尚在演變、A股連續(xù)8個(gè)交易日成交額超過(guò)萬(wàn)億元的大背景下，基金經(jīng)理當(dāng)前如何抉擇顯得更為關(guān)鍵。

多位基金經(jīng)理坦言已經(jīng)通過(guò)降低倉(cāng)位、運(yùn)用股指期貨對(duì)沖工具等應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)自外圍的風(fēng)險(xiǎn)已然不再是“黑天鵝”，而是看得見的“灰犀牛”。

“上周已使用股指期貨工具降低凈多頭暴露，以對(duì)沖短期系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”和聚投資表示。類似的還有拾貝投資：“目前持倉(cāng)減少了受影響不確定的公司和短期確定很難恢復(fù)的公司，利用套保等方式降低了一些凈倉(cāng)位。”

有的機(jī)構(gòu)則選擇直接大幅砍倉(cāng)。“上周二在市場(chǎng)走出V型反轉(zhuǎn)時(shí)，便已經(jīng)大幅降低了倉(cāng)位。上周五又小幅加倉(cāng)了銀行股，但總體倉(cāng)位還是很低。”某私募基金經(jīng)理張?jiān)?化名)表示。回顧2月份的投資，他坦言：“很難做。春節(jié)后首日市場(chǎng)跌幅較大，隨后的反彈又快又急。中途一度已經(jīng)空倉(cāng)，但架不住市場(chǎng)成交火熱和賺錢效應(yīng)明顯，又高倉(cāng)位買入了看好的科技股。盡管買入這些科技股時(shí)估值不便宜，但還是迎來(lái)一波凌厲的上漲。因?yàn)橹拦乐挡槐阋耍杂悬c(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)賣出，已經(jīng)來(lái)回做了幾次波段。”

也有私募表示繼續(xù)堅(jiān)守高倉(cāng)位，認(rèn)為市場(chǎng)并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。北京一家淡化擇時(shí)的私募表示，目前依舊保持高倉(cāng)位運(yùn)作，基本沒怎么減倉(cāng)。主要原因在于，市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在板塊上，回避一些過(guò)高估值的品種，加倉(cāng)了一些長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

另一家中型私募表示，上周只是小幅減倉(cāng)，依舊保持中高倉(cāng)位。主要原因在于流動(dòng)性寬松將支撐A股，預(yù)計(jì)流動(dòng)性在整個(gè)上半年都是比較好的。

從A股走勢(shì)看，雖然上周連續(xù)調(diào)整，但成交依舊火熱。自2月19日來(lái)，A股已連續(xù)8個(gè)交易日成交額突破1萬(wàn)億元大關(guān)，2月28日的成交總額也較2月27日有所放大。火熱的成交氛圍下，減倉(cāng)的機(jī)構(gòu)也并不意味著就已經(jīng)放棄了交易機(jī)會(huì)，繼續(xù)觀察、伺機(jī)交易成為其當(dāng)下的心態(tài)。

張?jiān)硎荆壳斑€不好說(shuō)市場(chǎng)就沒機(jī)會(huì)了，但是需要等企穩(wěn)才能介入。“個(gè)人關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是原油走勢(shì)。原油走勢(shì)企穩(wěn)時(shí)，可能還有短線機(jī)會(huì)。原油期貨、美油和布油與股市的走勢(shì)一直很像，但彼此都不是先行指標(biāo)。同時(shí)，美油、布油開盤時(shí)間比A股早，又有夜盤，所以可作為參考指標(biāo)。”

值得注意的是，新基金發(fā)售仍十分火爆，2月24日-2月28日，再現(xiàn)1-2日售罄的情況。數(shù)據(jù)顯示，2月24日開始認(rèn)購(gòu)的國(guó)泰藍(lán)籌精選，認(rèn)購(gòu)截止日為2月25日，兩日認(rèn)購(gòu)超47億元;于2月24日開啟認(rèn)購(gòu)的交銀創(chuàng)新領(lǐng)航更是一日售罄，總認(rèn)購(gòu)份額達(dá)49.43億元;還有于2月28日開始認(rèn)購(gòu)的泓德睿澤混合，認(rèn)購(gòu)規(guī)模超50億元，當(dāng)日即提前結(jié)束募集，并采用“末日比例確認(rèn)”的原則進(jìn)行比例確認(rèn)。

雖然短期科技股回調(diào)幅度較大，但基金經(jīng)理認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格仍是今年主線，同時(shí)可以關(guān)注一些低估值板塊。

王磊表示，在2020年流動(dòng)性環(huán)境、景氣方向和再融資政策周期啟動(dòng)三方面因素共振下，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將趨勢(shì)性占優(yōu)，盡管中途可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，但不改長(zhǎng)期景氣方向。在具體行業(yè)上，建議關(guān)注三大方向：一是關(guān)注傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，以及以信息化、自動(dòng)化主導(dǎo)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)迎來(lái)景氣起點(diǎn)的機(jī)會(huì)，包括游戲、直播、長(zhǎng)/短視頻、遠(yuǎn)程辦公/視頻會(huì)議系統(tǒng)、云計(jì)算、電商及生鮮、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、線上教育等;二是以5G、新能源汽車為代表的先進(jìn)制造仍是2020年景氣度向上的板塊，自主可控將是貫穿未來(lái)五年以上的主線;三是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和傳統(tǒng)周期制造等受疫情沖擊較大的行業(yè)，其中的龍頭企業(yè)中長(zhǎng)期抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，受影響相對(duì)較小，建議長(zhǎng)線資金積極關(guān)注核心資產(chǎn)中長(zhǎng)期“黃金坑”的配置機(jī)會(huì)。

源樂(lè)晟資產(chǎn)表示，疫情對(duì)上市公司的盈利會(huì)造成一次性沖擊，預(yù)計(jì)很多公司將降低20%的利潤(rùn)預(yù)期。但總體而言，疫情只會(huì)讓消費(fèi)延后而不會(huì)消失，所以2021年的盈利將出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。例如，5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能因?yàn)橐咔槎苡绊懀咔橐坏┙Y(jié)束，5G建設(shè)和消費(fèi)將出現(xiàn)迅速發(fā)展。同時(shí)，A股傳統(tǒng)類股票估值處于歷史較低位置。

“對(duì)于前期漲幅很大、近期處于回調(diào)的板塊，投資需格外慎重，我們已有所回避。”泓德基金經(jīng)理秦毅表示，對(duì)已跌下來(lái)的公司，會(huì)選擇受全球疫情影響較小的行業(yè)和企業(yè)投資。相對(duì)而言，出口導(dǎo)向型企業(yè)受影響更大，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型企業(yè)則更安全。整體看，對(duì)于A股無(wú)需過(guò)于擔(dān)心，當(dāng)前估值和點(diǎn)位不算高，下行空間有限。即使再出現(xiàn)回調(diào)，一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股也將非常有吸引力，也會(huì)為基金建倉(cāng)帶來(lái)較好的機(jī)會(huì)。

余曉暢認(rèn)為，此前領(lǐng)漲的科技板塊近期有所降溫，但科技成長(zhǎng)的大邏輯未被破壞。從大類資產(chǎn)角度、政策以及行業(yè)景氣度來(lái)看，科技股仍是階段主線，經(jīng)過(guò)此次調(diào)整、消化和去泡沫之后，科技板塊依然值得期待。同時(shí)，近日低估值藍(lán)籌股出現(xiàn)補(bǔ)漲，這也側(cè)面表明了場(chǎng)內(nèi)資金看好后市的態(tài)度。

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